危机传染背景下资产组合风险模型测度精度比较的研究

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1、SouthwestJiaotongUniversityDoctorDegreeDissertationCOMPARATIVETUDYONTHEMEAUREMENTPRECIIONOFPORTFOLIORISKMODELUNDERTHEBACKGROUNDOFFINANCIALCONTAGIONGrade：Candidate：AcademicDegreeAppliedfor：Speciality：Supervisor：2005YUW-enhuaPH．D．ManagementScienceandEngineeringProf．LiYuan—fu

2、September．1，2013西南交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1．保密口，在年解密后适用本授权书；2．不保密田，使用本授权书。(请在以上方框内打“√”)学位论文作者签名：亏支警日期：7．-of；·弋，指导老师签名乏嬲蹴咄b．)西南交通大学博士学位论文创新性声明本

3、人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。本学位论文的主要创新点如下：(1)论文以美国次贷危机为研究视角，对比研究了危机传染对于股市间风险传导效应的影响。本文结合EVT极值理论，运用时变Copula函数拟合股指间的尾部极值动态相依系数。对比研究的结果表明：次贷危机对各大股市间的风险传导效应产生了相当程度的影响，股市间尾部极值风

4、险传染的程度逐渐增强；股市极值风险相依的时变特性也日趋明显(对应4．1．4．2节)。运用格兰杰因果检验方法，对比分析了次贷危机爆发后股市间风险传导方向的变化状况。实证结果表明，次贷危机爆发以前，股市间的风险主要汇集于纽约股市，而三大亚洲股市，即中国沪市、香港股市和东京股市间不存在风险传导关系。次贷危机爆发后，股市间风险传导的途径和方向发生了明显的变化。最显著的变化包括两个方面：第一，美国纽约股市与其他股市间形成了双向风险传导关系；第二，亚洲股市间显现出密切而复杂的风险传导格局。危机前集聚于美国纽约股市的风险，在危机爆发后，向其他三个股市发生

5、转移和传递，香港股市和东京股市成为亚洲股市风险的聚集地。而中国沪市也承接了来自香港股市和纽约股市的风险传导，从相依程度上看，中国股市与国际股市间的极值风险关联度显著增强。次贷危机所引发的多米诺骨牌效应在股市风险的蔓延与扩散的过程中体现得非常明显。(对应4．3．4．4节)(2)研究表明，在危机传染的环境中，对于资产组合的极端风险测度，ES预期损失模型能够取得较好的预测效果。本文运用严谨系统的后验分析方法，对比研究了各类VaR风险价值模型的测度精度在危机爆发后的变化状况。研究结果表明，次贷危机传染使得金融市场间极值风险正向相关的程度显著增强，分

6、散化投资的作用在一定程度上被削弱，资产组合VaR风险模型的测度精度有所降低(对应5．5—5．6节)。在VaR模型的基础上，本文进一步构建了更符合金融实际操作要求的ES预期损失模型。实证结果显示：危机爆发后，与VaR模型的表现不同，多数情形下ES预期损失模型的测度精度有所提高。由于ES模型能够满足一致性风险测度，不仅具有更优良的理论性质，而且对于极端风险的考察视角更加贴合金融现实，因此在金融实践中，有必要将VaR模型与ES模型结合运用。(对应6．3．6．5节)(3)研究进一步显示，不同的波动模型和相依关系模型对于VaR及ES的测度精度具有重要

7、影响。本文的实证结果表明：第一，基于时变Copula．EVT构建的VaR模型和ES模型，其测度精度在总体上高于以DCC．GARCH为基础的风险模型。第二，边缘分布模型的选择，对于时变Copula-EVT风险模型的测度效果具有重要影响。第三，由不同类型的时变Copula函数构造的风险模型，对于资产组合风险的预测准确度有所不同。综合来看，次贷危机爆发后，时变SJC．Copula-EVT-VaR模型与时变tCopula．EVT-ES模型的测度精度均相对较高。也即说明，危机发生后，善于刻画资产间非对称性、厚尾性相依特征的模型显现出较强的测度优势。尽

8、管如此，对于资产组合的风险测度，仍需根据资产组合的分布特征以及科学的对比研究来灵活选择合适的风险模型。(对应5．5—5．6节、6．3．6．5节)学位论文作者签名：亏支醐：圳“7私