中国a股市场ipo抑价实证的研究

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1、中国A股市场IPO抑价实证研究THEIPOUNDERP砒CINGEMPIRjCALRESEARCHOFCHINA’SA．SHAREMARKET专业名称统i土堂指导教师查壹莶作者姓名鏖继亡2013年6月独创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容以外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：床逮乡Et期判声占月学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保

2、留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密厂]，在年解密后适用本授权书。I本学位论文属于一不保密圈指导教师签名：列产彭月少参厂、彳、＼一逮麻日．．、J‘氰肋签6者年孵九丁史引仑，_广就，^L学江苏大学硕士学位论文摘要IPO抑价(IPOUnderPricing)又称新股抑价，是指新股发行定价低于新股的市场价值，表现为上市公司股票上市首日收盘价明显高于其发行价，上市首日即能获得显著

3、超额回报的现象。实证研究表明，IPO抑价现象普遍存在，尤其在中国A股市场上的IPO抑价现象表现的更为突出。过高的IPO抑价使得上市融资效率大为降低，严重影响一级市场资源配置功能的发挥，进而影响二级市场的有效运行。国内外学者对此“金融异象”己进行了大量研究并提出了多种理论及假说，但是迄今为止，尚没有哪一种理论能得到一致的认同。本文首先对IPO抑价的定义及衡量指标进行阐述，指出采用新股上市首目的初始报酬率来衡量IPO的抑价情况，并且将IPO抑价分解为一级市场的折价和二级市场的溢价来进行研究。然后分析新股的抑价理论基础，认为新股抑价理论主要有四大理论学派，即信息不对称理论学派、行

4、为金融理论学派、发行制度理论学派和股权控制理论学派。接着对中国A股市场IPO抑价现状进行分析，得出IPO抑价主要是由一级市场的折价所引起。接着再对A股市场新股发行制度和IPO抑价的关系进行研究，同时得到引起A股市场IPO抑价较高的原因有：投机行为过度、询价制度不完善、信息传递机制失效以及监管主体、投资主体、发行主体和承销商等主体的行为不当。在以上研究的基础上，本文选取1991年1月1日至2012年12月31目之间在A股市场上市的1883只股票作为研究样本，同时确定了IPO初始报酬率、一级市场折价率、二级市场溢价率三个指标作为衡量IPO抑价的自变量，14个IPO抑价的影响因素

5、作为因变量，并建立了IPO初始报酬率模型、一级市场折价模型和二级市场溢价模型来进行实证研究。在研究的过程中，本文运用了描述性统计方法、相关性分析方法和多元线性逐步回归分析方法，得到中国A股市场IPO初始报酬率平均值高达88．65％，存在非常高的抑价现象。通过对IPO抑价影响因素进行对比检验和分析后，得到上网发行中签率、流通比例、时间间隔、首日换手率等因素对IPO抑价具有较强的解释力，而信息优势投资者持股比例、上市首目市净率、承销商认购比例指标对IPO抑价解释力很弱。此外，通过验证还得到委托代理理论、投资者情中国A股市场IPO抑价实证研究绪理论、时间间隔假说等理论在A股市场上

6、普遍适用，而胜利者诅咒理论、承销商托市理论等在A股市场并不适用。本文最后针对中国A股市场新股发行存在的问题提出相关的政策建议。关键词：IPO抑价；抑价理论；A股市场；影响因素；多元回归分析江苏大学硕士学位论文ABSTRACTIPOunderpricingalsoknownasthenewsharesunderpricing，itisthepricebelowthemarketvalueofthenewshares，andtheclosingpriceonthefirstdayoflistedcompanies’stockwassignificantlyhigherthani

7、tsissueprice，theinvestorisabletoachievesignificantexcessretumonthefirstdayoflisting．EmpiricalstudieshaveshownthatIPOunderpficingiswidespreadintheworld，AndChina’Sstockmarketunderpricingismuchhigherthaninothercountries．ThehighIPOunderpricinggreatlyreducetheeffic