欧洲债务危机来龙去脉

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1、欧洲债务危机来龙去脉陈凤英，张茂荣　　2011-02-14摘　要：早在2008年10月华尔街金融风暴初期，北欧小国冰岛的主权债务问题就浮出水面，而后中东欧债务危机爆发。实际上，欧洲主权债务危机是美国次贷危机引发的国际金融危机的延续与深化。欧元区"天生"的体制性缺陷，即货币政策和财政政策的"二元性"是导致主权债务危机的根本性原因。危机冲击力大但影响可控，经济"二次探底"可能性小；危机治理措施出台，最困难时期已经过去，需要急推财政紧缩政策，加强内部经济治理，着手经济结构改革，进行银行业压力测试，加强金融改革与监管。关键词：二次探底，欧洲债务危机，危机治理，财政紧缩政策，内部经

2、济治理，经济结构，金融改革　　一、欧洲债务危机主要成因　　　　早在2008年10月华尔街金融风暴初期，北欧小国冰岛的主权债务问题就浮出水面，而后中东欧债务危机爆发。鉴于这些国家经济规模小，国际救助比较及时，其主权债务问题未酿成较大全球性金融动荡。2009年12月，希腊的主权债务问题凸显，今年3月进一步发酵，开始向"欧猪五国"（五国第一个英文字的缩写，即"PIIGS"，Portugal-葡萄牙、Italy-意大利、Ireland-爱尔兰、Greece-希腊、Spain-西班牙）蔓延。美国三大评级机构则投井下石，连连下调希腊等债务国的信用评级。至此，国际社会开始担心，"欧猪五

3、国"的债务危机可能蔓延全欧，由此侵蚀脆弱复苏中的世界经济。　　　　（一）金融危机是主要导火索　　　　实际上，欧洲主权债务危机是美国次贷危机引发的国际金融危机的延续与深化。一般情况下，在一国经济繁荣时期，私人借贷即债务相对较高，而在危机时期或危机之后，由于经济下滑，财政收入减少，以及抗衰退增加支出，政府财政状况会恶化，主权债务会增加。本次金融危机的源头在美国次贷危机，其引发的华尔街金融风暴涉及全球金融市场，导致世界经济全面衰退，结果点燃希腊等欧洲国家已经暗藏多年的主权债务风险。一方面，金融危机使2009年欧元区GDP下降4.1%，降幅超过美国的-2.6%，为过去60年最严重

4、。经济衰退使各国政府税收减少，财政收支状况恶化；另一方面，为应对金融危机与经济衰退，各国政府不得不采取财政刺激政策，扩大财政支出又使政府财政赤字增加，由此加大财政收支缺口。　　事实上，自2004年以来，欧盟部分国家已经突破《稳定与增长公约》规定的财政赤字不得超过GDP的3%和政府债务不得超过GDP的60%标准。如2007年，希腊的财政赤字达到3.9%，政府债务高达104%，均超过《稳定与增长公约》规定的上线。金融危机加剧欧洲各国的财政与债务状况。据统计，2009年，欧元区的平均财政赤字占GDP的6.3%，公共债务占GDP的78.7%，尤其是PIIGS国家（葡萄牙、意大利、

5、爱尔兰、希腊、西班牙）的财政赤字分别占GDP的13.6%、12.5%、11.2%、8%和5.3%，政府债务占GDP的113%、66%、54%、77%和119%。其财政赤字与主权债务规模上升，遭致评级机构对其信用评级的下调，进而引发信心危机，使融资成本上升，融资难度加大，最终导致债务危机爆发。　　　　（二）体制性缺陷是深层原因　　　　欧元区"天生"的体制性缺陷，即货币政策和财政政策的"二元性"是导致主权债务危机的根本性原因。基于各国政治意愿，欧元区成立之初只统一货币政策，未统一财政政策，财政大权依然被视为各国经济主权范围内的事。这种二元结构自一开始就遭到质疑，但直到债务危机

6、爆发，其危害性才真正显现，具体表现在两个方面：　　一是从事前预防来看，这种二元结构无法对欧元区成员国财政状况进行有效监督和及时纠正，造成成员国财政纪律松懈。分散的财政政策和统一的货币政策使各国在面对危机冲击时，过多依赖财政政策，并且有扩大财政赤字的内在倾向。事实上，欧盟对此缺陷设有防火墙，即《稳定与增长公约》规定的成员国财政赤字不得超过GDP的3%，否则将被惩罚。然而到2005年初，欧盟同意其成员国财政赤字可"暂时"超过3%，这为而后突破防火墙埋下了伏笔。　　二是从事后应对看，二元结构充分暴露出欧元区危机处理能力不足。为便于实行统一的货币政策，单一货币区成员国即便不能统一

7、财政，也应在财政上保持步调一致。针对欧元区财政"短板"的天生缺陷，欧盟《稳定与增长公约》的规定应该成为成员国必须遵守的财政纪律。但事实证明，公约执行力相当有限。由于在制定和实施财政政策时缺乏协调机制，债务危机爆发后，各国在救助过程中争吵不休，又各自为政，致使危机持续扩散。可以说，货币政策与财政政策的"二元性"相当于欧元区各成员国的货币政策"一条腿"被绑在一起，而财政政策"另一条腿"则自行其是，最后造成"一条腿走路"的困境，结果导致公共支出过度膨胀，财政赤字大幅上升，进而出现债务累积和主权信用危机。　　　　（三）结构性矛盾是重要