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1、金螳螂（002081）公司点评研究报告由“无投资评级”调整为“推荐”2012-4-18分析师：史恒辉(8621)68751072shihh2@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490511090003联系人：杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.com.cn行业龙头竞争优势明显，仍处于高速成长期事件描述金螳螂今日公布2011年年报及2012年一季报，主要内容如下：（1）公司2011年实现营业收入101.45亿元，同比增长52.80%；实现营业利润9.02亿元，同比增长64.30%；实现归属于母公司的净利润7.33亿元，同比增
2、长88.55%；摊薄每股收益为1.41元；（2）公司2011年度分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增5股；（3）公司2012年1季度实现营业收入23.7亿元，同比增长40.79%；实现营业利润2.41亿元，同比增长50.59%；实现净利润2亿元，同比增长72.46%；每股收益为0.39元；公司预计2012年上半年净利润增速为60%-80%。事件评论第一，公司异地扩张成效显著、规模增长迅速，内部管理效益凸显公司2011年实现营业收入101.45亿元，同比增长52.80%；毛利率由1
3、6.89%上升至17.05%，期间费用率由去年同期的4.02%降低到2.97%，此外公司从2011年开始按照15%的高新技术企业优惠税率缴纳所得税，使得公司净利率由5.85%大幅提升至7.22%；全年实现净利润7.33亿元，同比增长88.55%。图1：金螳螂营业收入及增速图2：金螳螂净利润及增速12000120%80093.73%88.55%100%10,145.2270090%10000100%80%95.08%6006,639.3580%70%800050053.02%60%60%45.00%600061.67%40050%40%35.02%73
4、2.784,106.6952.80%30040%40003,463.343,337.7020%30%200388.6420%2000-3.63%23.04%0%100200.6110%90.42138.350-20%00%2007年2008年2009年2010年2011年2007年2008年2009年2010年2011年营业收入（百万元）增速净利润（百万元）增速资料来源：公司年报，长江证券研究部资料来源：各公司年报，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明图3：金螳螂毛利率及净利率图4：金螳螂期间费用率20%3.25%4%3.00%16.84%
5、16.89%17.05%3%2.41%15%15.84%3.07%2.30%3%12.77%2.82%1.73%2%2.43%10%2%1.82%7.22%1%5.85%1.34%5%4.89%4.15%1%2.61%0%0%2007年2008年2009年2010年2011年-1%2007年2008年2009年2010年2011年毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：公司年报，长江证券研究部资料来源：各公司年报，长江证券研究部在2011年相对复杂的经济环境中，公司专注于自身业务的发展，保持了规模的较快增长。其中，作为核心业务的装饰业务同
6、比增速达到55.12%，幕墙业务增速略低，同比增长34.66%。公司2011年继续加大在江苏省外市场的开拓力度，新设山西、长沙、重庆等8个分公司，截止到2011年底已经设立36家分公司，各分公司的业务、设计及投标团队都逐步健全，进一步提高了在各自区域市场的竞争能力。2011年江苏省外市场的收入占比已经上升至53.37%，我们预计随着外地团队的逐步成熟、与当地市场的进一步融合，江苏省外市场的收入占比仍将进一步提升，成为公司规模扩张的重要引擎。图5：金螳螂分业务类型收入增速图6：金螳螂分地区收入占比10,00080%100%8,774.619,00071
7、.19%70%8,00080%41.41%5,656.5760%47.18%45.02%48.07%53.37%7,00055.12%6,00050%60%5,00040%4,00034.66%40%30%3,00058.59%52.82%54.98%51.93%2,000236.88676.5920%20%46.63%911.1010%1,000405.520%00%2007年2008年2009年2010年2011年装饰设计幕墙2010年（百万元）2011年（百万元）增长率江苏省内江苏省外资料来源：公司年报，长江证券研究部资料来源：各公司年报，长江
8、证券研究部公司综合毛利率在2011年略微上升，主要得益于公司的规模效应逐步体现、议标项目占比有所提高、工程成
