中国深圳主板和创业板过度反应的比较研究

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1、学校代码10530学号20133002014分类号F830密级公开硕士学位论文中国深圳主板和创业板过度反应的比较研究学位申请人付羿峰指导教师楚尔鸣教授学院名称商学院学科专业金融学研究方向行为金融二〇一六年六月五日TheComparativeStudyoftheOverreactioninShenzhenMainBoardandGEMBoardinChinaCandidateFuYifengSupervisorProf.ChuErmingCollegeBusinessSchoolProgramFinanceSpecializationBehavioralFinanceDegreeMaster

2、ofFinanceUniversityXiangtanUniversityDateJun5th,2016摘要在以往学者的研究中，深圳主板和创业板市场均被证明存在过度反应现象。过度反应是对有效市场假说的冲击和否定，一旦证明了过度反应的存在，那么有效市场假说以及以此为基础的金融经济学理论将会面临挑战，同时过度反应假说理论作为行为金融学重要的一部分，它的发展对行为金融学体系的完善和成熟有重大的意义。从实践的角度看，过度反应的研究对于金融市场的监管部门也是具有参考价值的，有利于其进行政策制定和监管市场上的异常。另外，过度反应的研究涉及到投资者的行为和心理因素，对投资者和机构进行过度反应等行为金融理

3、论的普及教育有助于减少市场上投资者的非理性行为。本文首先回顾相关的理论和文献，其中包括有效市场理论、过度反应理论以及过度反应成因理论。其次分别介绍三种检验模型的优缺点，并从中选取CARs模型来检验深圳主板和创业板市场是否存在过度反应，同时在检验模型中，修改了累计超额收益的计算方法。在形成期中用乘法模型替换加法模型，而在检验期利用买入并持有模型来修改CARs模型的计算方式。本文选取2011年3月至2016年2月深圳主板和创业板市场的股票数据进行检验，并根据投资者的实际投资期限分别从短期、中期和长期来检验过度反应的情况。检验结果发现在短期我国深圳主板和创业板市场不存在过度反应现象，但在中期创业

4、板市场在检验期为9个月和12个月时存在反应不足，而深圳主板市场不存在过度反应。在长期检验结果表明与过度反应假说一致，我国中长期深圳股票市场并非是有效的，而是存在过度反应现象，具体表现为深圳主板长期反应过度，创业板市场长期反应不足。这意味着基于以前收益的数据，在创业板市场股票投资组合的表现不仅能被预测，而且平均而言之前的赢家组合能够在后续时期继续战胜输家组合，而在深圳主板则正好相反可以利用反向策略获利。最后，根据检验结果来分析两个市场不同过度反应的原因并得出研究结论，提出相应投资策略以及对投资者教育、政策等方面的建议，并对下一步研究做出展望。本文的创新之处在于：过去的研究主要是对单独一个市场

5、进行过度反应分析，并利用反应过度现象来形成反向投资策略或利用反应不足现象形成动量投资策略。本文进行两个市场的比较研究，分别对深圳主板市场和创业板市场进行过度反应检验，并对比其异同之处；同时结合短、中、长期进行多周期的检验，从而实现纵向和横向的比较研究。关键词：创业板；过度反应；深圳主板；比较分析；IABSTRACTInpreviousstudies,ShenzhenmainboardandGEMBoardwereprovedexistingoverreactionandoverreactionhavenegativeimpactontheefficientmarkethypothesis,

6、onceprovedtheexistenceofoverreaction,theefficientmarkethypothesisandotherrelatedfinancialeconomictheorywillfacechallenges.Overreactionhypothesistheoryasanimportantpartofthebehavioralfinance,thedevelopmentofoverreactionhashugeimplicationsforperfectionandmaturityofbehaviorfinancialtheory’ssystem.Fro

7、maviewofpractice,theresearchofoverreactionhasreferencevalueforregulatoryauthoritiesoffinancialmarket.Ithelpspolicy-makingandsupervisestheabnormalphenomenaonthemarket.Meanwhiletheoverreactionresearchisrelatedtoinv