实物期权视角下的企业价值评估

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1、Ｊ分类号密缀ＵＤＣ＝－禹考■＾專硕±学位论文屯谭：．％’实物期权视角下的企业价值评化．．細Ｍｉｉｉｉｉ■増．瓜端租心Ｍｔｒ．＝－■Ｖ：Ｉ，作者姓名：王浩—＾学科、专业：，…企业豐潭－．縣：，心篆ｍＭｍ＾ｊ＾＊＇：：学号１＾：２１２０１３１２０２０２０１０：指导教师去．胡世强弟成日期：２０１６４月；＿．：．年＾過．：．＾卢：‘．＾兰！＾．．．—西华大学学位论文独创性声明：所呈交的学位论文作者郑重声明，是本人在导师的指导下

2、进行研究工作所取得的成果，。尽我所知，除文中己经注明引用内容和致谢的地方外己申本论文不包含其他个人或集体己经发表的研究成果，化不包含其他请一学位或其他用途使用过的成果。与我同工作的同志对本研究所做的贡献均己在论文中做了明确的说明并表示了谢意。若有不实乏处。，本人愿意承担相关法律责任＾：学位论文作者签名：ｉ您指导教师签名為声棘曰．曰：期：如／峰６辱期处作么＾西华大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学枝有关保留、使用学位论文的规定，在校攻读学位期间论文工作的知识产权属于西华大学，同幕

3、学校保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子入版，允许论文被查阅和借阔，西华大学可Ｌ义将本论文的全部或部分内容编有关数据库进行检索，可从采用影印、缩印或担描等复印手段保存和汇编本学位论文。（保密的论文在解密后遵守此规定）学位论文作者签名：指导教师签名：曰期：兴Ｖ色峰弓＾ClassifiedIndex:UDC:密级：XihuaUniversityMasterDegreeDissertationEnterpriseValueEvaluationFromThePerspectiveOfRealOptio

4、nsCandidate:WangHaoMajor:BusinessAdministrationStudentID:212013120202010Supervisor:Prof.HuShiQiangApril,2016西华大学硕士学位论文摘要现代财务学的估价理论是建立在新古典主义经济理论基础上的，完全竞争市场上的静态均衡定价模式是财务估价的基本框架。而西方研究者将财务主体进行了两分处理，即投资者和经营者。两者通过资本市场联系，并且通过资本市场和产品市场的分别均衡定价来进行资源配置以达到企业价值最大化。现代财务理论要求投资可逆和静态的确定

5、的投资环境。现代企业投资行为具有的显著特征：投资的不可逆性；投资的可延迟性；投资的不确定性。投资的不可逆性让等待具有了价值，于是凡是可以推迟的投资都将面临一种选择，即在将来收入出现不利的条件时采取放弃的权利而不是义务，这种权利的代价只是初始的投资成本，因此投资便拥有了一项实物期权的特征。而这种初始成本受到未来不确定性影响较大。除此之外，传统现金流量折现法对不确定性的调整的普遍做法是通过资本资产定价模型来调整折现率，这有可能夸大了企业的长期折现率，从而低估企业价值。文章尝试通过考虑企业投资的三个显著特征，结合实物期权的方法对传统的企业价

6、值评估基本模型进行修正和改进，通过定性和定量的研究方法分析企业投资特征对企业价值构成的影响。研究发现：企业的价值由现实经济价值和潜在经济价值构成，其中现实经济价值由DCF法决定，而潜在经济价值由投资机会的实物期权价值决定。通过模型分析可以发现与传统观点所不同的是，如同不确定性，收益本身也具有两方面的影响，收益提高了现实经济的价值，但降低了潜在经济的价值。而不确定性提高了潜在经济的价值降低了现实经济价值。因此，在价值评估中，有时候不确定性的影响可能比利率更加重要。这就解释了为什么高风险企业仍然可能会有较高的股价。互联网企业满足现代企业投

7、资的三个特征，因此最后结合互联网企业进行案例分析，通过修改的基本模型解释互联网企业的“高股价”、“高市盈率”之谜，并检验模型的合理性。关键词：实物期权；企业价值评估；现金流量折现法；不可逆投资；不确定性I实物期权视角下的企业价值评估AbstractThemodernfinancetheoryisbasedontheneoclassicaleconomictheory,andthestaticequilibriumpricingmodelintheperfectcompetitionmarketisthebasicframeworkof

8、financialvaluation.Westernresearchershaveconductedtwopointsoffinancialentities,namelyinvestorsandoperators.Thr