定向增发限售股解禁超额收益研究

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1、曲斋骑鍵乂聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文Ｍ乂ＳＴＥＲ／ＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ定向增发限售股解禁超额收益研究ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｅｘｃｅｓｓＲｅｔｕｒｎｉｎｒｉｖａｔｅｌａｃｅｍｅｎｔｏｆｒｅｓｔｒｉｃｔｅｄｓｈａｒｅｓｌｉｆｔｅｄｐｐ学位申请人王明辉指导教师王敬学科专业金畐虫学位类别经济学定巧增发限售股解禁超额收益研究ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｅｘｃｅｓｓＲｅｔｕｒ

2、ｎｉｎｒｉｖａｔｅｌａｃｅｍｅｎｔｏｆｒｅｓｔｒｉｃｔｅｄｓｈａｒｅｓｌｉｆｔｅｄｐｐ学位申请人：王明辉学号：２１４０２５１００１７４学科专业：念融挙研究方向：证券投资指导教师：理定稿时间：２０１５年３月西南肋经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研巧工作所取得的成果。除文中己经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研巧做出重要贡献的个人和

3、集体，均已在文中Ｗ明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可Ｊ＾＾ｌ将本学位论文的全部或部分内容编入有关，可Ｗ采用影印数据库进行检索、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。２、保密特此声明

4、。学位申请人：以（年《丹文曰１＾摘要摘要我国的限售股从２００５年股权分置改革后才开始出现。之前的研究主要集中在整个限售股整体对股价的影响而没有单独分析定向增发的限售股解禁对价格的影响，定向增发限。近年来整个解禁限售股内部结构发生了较大变化售股比例从最巧的４．４４％上升到３９．％％，而不同类型的限售股对股价的影响可能有不同的效果，之前对限售股整体超额收益率研究得出的结论很可能随着本身内部构成比例的改变而不适用于定向增发限售股。对于定向增发限售股来讲，其参与者主要为基金、证券公司等

5、金融资本，其参与的主要目的是为了直接从股价的变化中来获取利润，并且其相应成本虽然相较于二级市场一Ｉ有定折价，但依然远远高于Ｐ０原始股东和股改限售股股东的成本；而对于ＩＰ０和股改限售股等其他产业资本，其持股动机是从企业的经营中获取利润，，而非从股价的变动中获取利滴，加之其持股成本远低于定向增发股份当面临限售股解禁事件时，相应持股人行为很可能表现出较大差异。之前学者专口针对定向增发限售股解禁效应的研究较少，结合近几年投资者参与定，其相应态度很可能有所变化＾，向增发热情的急剧高涨。正是基于式上背景本

6、文研究才开始逐渐开始进行。本文主耍目的是通过对金融市场上定向增发的限售股在解禁前后股价的，超额变动进行研究分析，并从各个角度试图对这个超额变动进行解释这些角度包括市场投资者对该股票本身的认可程度（ＰＥ、ＰＢ来表示）、解禁比例等。这些研究都是为了寻找定向增发的限售股解禁前后是否存在超额收益率及影响因素，。本文通过对限售股解禁情况和相关法律制度进行描述进而对行为金融学和市场有效性进行理论探索，辅Ｗ数据实证检验，之前的研究表明国内外市场在限售股解禁前后存在的超额收益率差异很大，尤其是在超额收益率上，

7、国外市场在限售股解禁前没有明显的超额收益率，而国内市场则存在显著的正超额收益率。１定向增发限售股解禁超额收益研巧定向増发限售股不仅具有一般限售股所具有的増加供给的特性，还因为我国目前的经济制度、法律体系、企业治理结构、本身可控性强、可提前进行盈利管理等多方面的因素影响而易成为大股东利益输送的工具而具有另一一层特性，而可Ｗ预期这方式在未来将会占据越来越重要的地位，专鬥对定向増发限售股解禁的超额收益率效应进行研巧便显得十分具有现实意义。国内外学者普遍认为，国内外投资者在结构层面存在显著差异。

8、我们的投资者中，中小投资者占主导地位，而在国外市场中则是机构投资者占据主导地位，这跟不同的监管制度、规则、发展时间有很大关系。在国外，资本市场已经很成熟，并且采用了无涨跌幅限制的制度，因此股价的巨幅波动很二、常见，而我国的资本市场则只有十多年的时间，监管制度市场规则与国