我国开放式基金的视窗效应研究

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1、應觀＆煮姆键乂聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文＇ＭＡＳＴＥＲＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ我国开放式基金的视窗效应研究ｓｅａｒｃｅ－ｈＯｎＷｉｎｄｏｗＤｒｅｓｓｉｎｏｆＯｅｎＥ打ｄＦｕｎｄｓｉｎＣｈｉｎａＡ民ｅｔｈｇｐ学位申请人李秋阳指导教师刘阳ｉ学科专业金融工程学位类别经济学我国开放式基金的视窗效应研究ｎｎｄｏｗ－乂ＤｓＲｅｓｅａｒｃｈＯｔｈｅＷｉｒｅｓｉｎｇｏｆＯｅｎＥｎｄＦｕｎｄｓ虹Ｃｈｉｎａｐ学位申请人；李秋阳

2、学号：２１４０２０２Ｚ２０１０学科专业；金融工程研究方向；资本市场指导教师；定稿时间：２０１６年５月西南腑经大学学位论文原创性及知识产权声明：所呈交的学位论文本人郑重声明，是本人在导师的指导下独立进行研。究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，，均已在文中Ｗ明确方式标明因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论

3、文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可Ｗ采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。２、□不保密特此声明。学位申请人刈年月言曰＾＾（｜摘要摘要早在十九世纪一，世界上第只封闭式基金就己经在英国产生。二十世纪一初，９２４年，基金在欧美蓬勃发展起来１，美国诞生了世界第只公司型开放式基金。我国的证券投资基金市场相对于英美等发达国家而言起步较晩，

4、直到上个世纪９一０年代才由南方基金管理公司发起设立了第只封闭式基金。然一而—，自从２００１年９月我国第只开放式基金华安创新基金成立Ｗ来，中国，不仅基金品种日益丰富开放式基金开始迅速发展起来，交易活跃，而且创新层出不穷，，迅速成为了我国证券市场上的重要组成部分并越来越多地受．到了学者的关注。由于基金自身的模式所限，证券投资基金行业不可避免委托—代理问题。投资者将资金委托于基金營理人进行投资，却无法对其进行实时的监管，这样信息的不对称导致基金管理人有充分的动机去牺牲投资者利益化满足私利。在目前的投资环境下，基，投资者对基金业绩愈发看重金经理乃至整个基金公司的前程

5、都与基金业绩息息相关，因此基金经理往往一一不惜切代价保持良好的业绩记录。种欺骗投资者的常见方式是在季末或者年末公布业绩报告之前，买入之前表现良好的股票并卖出前期表现差劲的）的表现好（表现差）的股票持仓比例股票，披露比真实比例更高（更低，最终达到粉饰业绩＂视窗效应＂，谋取更多利益的目的。这种现象被称为（ＷｉｎｄｏｗＤｒｅｓｓｉｎｇ），也称栖窗粉饰行为、窗饰效应。＂一’’Ｕ视窗效应最开始是在国外学者尝试解释股票市场月效应ａｎｕａｉｙ一Ｅｆｅｃ一ｔ）时被提出的，即股票市场在月时往往会有异常的正收益。在对月＂一些学者认为一效应这种市场异象进行解释时，月效应产生于美国

6、的税损效＂一一Ｔａｘ－ｓｓ应（ＬｏｉｎｇＥ化ｃｔ），另些学者则提出月效应与美国基金的视窗效应有关一，另外也有学者称月效应的产生与许多节假日聚集在年末Ｗ及年末企业会给员工发年终奖的行为有关。国外文献对视窗效应相关研究，尤其是１我国开放式基金的视窗效应研究视窗效应的存在性研究，已相对成熟，覆盖了不同投资群体、不同基金类型、不同分析模型、不同频率数据、不同市场的各个角度。相比已成体系的国外，国内对视窗效应关注较少，在所使用的研究方法上研究，大多数研究还停留在检验基金收益率是否有反常日历波动，或者编制基金指数检验超额收益率的阶段，不仅模型较为粗趟，也缺乏对基金

7、视窗效应进行衡量和判断的标准。此外，对不同种类、不同风格的基金视窗效应的相关研究也较为缺乏。在数据使用方面，由于基金所有持仓证券情况数据从２００４年起才可得，并且随着市场上开放式基金数量的不断増加，全部股票持仓数据处理起来难度高且工作量大，故国内现有文献几乎只使用了基金季报中披露的前十大重仓股。数据，而这可能遗漏掉了全部持仓情况中包含的重要信息视窗效应的存在，不仅向投资者传