净价交易下债券全价与净价走势

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1、净价交易下债券全价与净价走势管圣义我国债券市场自2001年6月29日实行净价交易试运行、7月2日正式开通以来，现券交易并未显示出多么活跃。其原因是多方面的，很难说是净价交易的结果。那么，净价交易究竟对现券交易有什么影响呢？一、净价交易下债券理论现价走势本文以附息债券9902券为例,来分析净价交易下债券全价与净价走势。9902券面值M＝100,票面利率r=4.72%,起息日1999年4月29日,期限T=10年,年付息一次。设到期收益率y分别为3%、4.72%、5%，即分别低于、等于、高于票面利率三种情况分析。表一：9902国债

2、不同到期收益率y下的折现值单位:元期限T现金流y=3%的折现y=4.72%的折现y=5%折现pvy=3%现值pvY=4.72%现值pvy=5%现值pv14.724.584.514.50101.67100.0299.7324.724.454.314.28103.29100.0099.4834.724.324.104.08104.8799.9799.2344.724.193.933.88106.39100.0699.0154.724.073.753.70107.88100.0898.7964.723.953.583.52109.

3、32100.0998.5874.723.843.413.35110.7299.8998.3884.723.733.263.19112.0899.9998.1994.723.623.103.04113.3999.9698.0110104.7276.8765.8664.25114.90100.0097.79∑147.20113.62100.0097.80注注：y=4.72%的现值计算结果均应为100,表中数据差异为计算时小数精确位数误差所致。我们看到，当y＜r时，债券溢价发行，pv随着债券剩余期限的增长而升高，最高限为c/y（C

4、为票面利息）；当y＞r时，贴水发行，折价交易，pv随着债券剩余期限的增长而降低，最低限为c/y。pv与票面值的差随期限的缩短而减小。当y＝r时，债券价格（净价）始终为面值。债券票面价格随期限缩短而向价值收敛的特性，表明债券价格随市场利率的变化波动范围很小（参见图一）。价格157.3上限4.72／3%y=3%＜r100T，y=4.72%=ry=5%>r1094.4最低限4.72／5％图一：不同到期收益率下同一债券理论全价走势从图一中（是一个“年线”5走势）我们可以很清楚看出，债券价格（不管是净价还是全价）随到期收益率的不同、债

5、券剩余期限的变化而呈现不同的变化趋势。当市场利率高于票面利率时，债券价格随着债券剩余期限的缩短呈逐渐走高趋势，当市场利率低于票面利率时，债券价格随着债券剩余期限的缩短呈逐渐走低趋势。须注意的是，这里面是假定考察期内债券的到期收益率不变的前提下，当到期收益率不断发生变化时，债券价格的波动就要更大些。但基本规律是不会改变的。为观察全价与净价下价格走势的不同，我们将交易次数增加，进一步分析其“月线”的变化情况。仍以9902券为例，并只针对yr的情况可以照此推出。二、净价交易下债券全价与净价走势表二：y=3%下990

6、2国债理论全价、应计利息与净价单位:元期限（年）剩余年限w+n-1应计利息期D1天(年)交易日期1次/月.日全价净价1（单利）净价2（复利）应计利息单利复利第一年10.09.91830(0.082)4.295.29114．90114.95114.90114.56113.4500.3901.149.83361(0.167)6.29115.24114.45113.940.791.309.75191(0.249)7.29115.52114.34114.051.181.479.665122(0.334)8.29115.81114.2

7、3114.131.581.689.581153(0.419)9.29116.36114.38114.441.981.929.499183(0.501)10.29116.38114.01114.22.372.189.414214(0.586)11.29116.68113.91114.22.772.489.332244(0.668)12.29116.96113.80114.143.162.829.252275(0.753)1.29117.24113.68114.023.563.229.167304(0.833)2.29117.5

8、3113.60113.893.933.649.085334(0.915)3.29117.82113.50113.684.324.149.000365(1)4.29118.11113.39113.39113.394.724.72第二年8.91830(0.082)5.29113.67113.2