监管层摸底专户持债背后

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1、监管层摸底专户持债背后对杠杆的警惕情绪，止在从股市、楼市进一步向债市扩散。从多家基金公司处获悉，监管层日前己要求各基金统调其产品的持债规模和质押凹购融资情况，不过多数公司透露该项统计目前仍是初步阶段，尚未进入具体的填报坏节。值得一捉的是，被要求填报的并非公募棊金，而是具冇私募性质的专户产品；基金在此类专户的债券投资上常提供通道、配资等服务，其出资方则以银行和保险机构等固收市场屮的“大买方”为主。而据报道，早在去年底，监管层就曾在内部沟通会上，向多家基金警示过有关债券类专八的风险（详见本报2015年12月9日15版《监管层内部通报预警风险债

2、市泡沫引关注资管承压》）。此外记者独家获悉，年初有关资管业务新规修订的一次讨论屮，监管层还拟对债券类专户业务的结构类杠杆和质押类杠杆比例进行规范。在业内人士看來，资产荒Z下大量固收资金涌入债市，而逐渐抬高的债市杠杆和部分债券违约的发牛•正在让流动性风险和兑付风险承受压力，监管层此次摸底的主要原因或也与此有关。持债专户杠杆摸底多家基金公司后台人士确认，H前监管层己下发有关通知，要求各公司上传填报基金产晶根据不同债券市场，分别上报持债规模及质押类杠杆情况；不过多数公司表示具体的填报事宜与细节述尚耒展开。“我们收到调查表了，会有关于债券杠杆这个

3、的统计耍上报，”上海一家大型公募后台人士确认，“不过冃前还没有进入具体的填报统计流程，相关的细节工作还并没冇展开。”不过，此次统计上报的主要对彖主要是从属私募性质的专户产品，而并非公募棊金；据基金运营人士称，由于公募债基的资产情况需按口核算，且托管行也要参与，因此并不需要进行专项统调。“被统计的产品是专户，公募不涉及，因为公募本身也不存在这种杠杆过高的问题，”广东一家基金公司运营负责人表示，“通常最高就是140%的红线，而这个还会被托管行所提示，一旦超标很快就会降下来，而且通常债基运作会距离这个指标有一定的安全界限。”前述运营负责人表示，

4、1=1前债券类专户的投资者主要以银行、险资等固收市场的人额买方资金为主，其屮部分产品还存在带有配资性质的结构化设计，而加Z场内债券的质押回购交易功能，该类专户往往具有结构+质押的“双重杠杆”特质，而在去年下半年至今的资产荒廿景F,部分债券专户的杠杆曾引起监管部门的注意。据报道，早在左年监管层曾向多家基金公司警示有关债券类专户的风险，其中包括兑付问题、杠杆过高、集中度过高以及估值过高等风险，而一份权威渠道数据显示，截至去年9月底共有37只资管产品持存的少最私募债出现违约。此外，监管层还在通报中提示，“新增公司债券投资集屮于房地产和地方融资平

5、台存在一定信用风险”；“公司债信用利差收窄至丿力史低位，评级制度不规范，可能引发股指高风险”。专八杠杆约束询夜？在业内人士看來，监管层对债券专八摸底的动机，或与防范当下该类专八可能眾露的风险点有关。“因为一些债券产品内部杠杆比较鬲，结构杠杆也比佼高，这就导致实际杠杆过高的问题，”前述基金运营负责人表示，“如果这些产品不断押券融资再买券，杠杆加杠杆，在需要变现的时候容易酿成流动性风险，在债券市场上形成抛压，英至还侑可能酿成价格风险。”除纯债券投资外，银行参与的结构化专户还存在债券、非标资产混合投资的现象。“一些结构化产品也会拿出一半来配非标

6、，一半配标准债，相当于放人收益，但非标的流动性比较差，所以存在一定的流动性风险。”一位棊金子公司中层人士也表示。同时，另一项可能被监管层所关注的，则是在広观经济下行压力下，部分低等级债券的实际兑付风险；今年年初，山水水泥、亚邦集团等多家发行人曾被曝出兑付违约问题。截至稿前，公募债市场的兑付风险述在向地方国有企业扩散，3刀28H晚，国开行公告称其主承东北特钢集团所发行的8亿元短融券“15东特钢CP001”短融券由于未能筹措到足够的偿债资金，不能按期足额偿付，已构成实质性违约。“年初出现了山水水泥、亚邦等好几家违约的情况，也就是说现在公募债市

7、场和以前政府或者社会整合资源给刚性兑付那个时期不一样了，所以兑付风险也就变得更加现实。”天风证券一位债券投资人士指出：“兑付风险和流动性风险也是连锁的，因为加杠杆买入了垃圾债券通常都是系统性风险的前兆。”1佃有业内人士预测，监管层在对债券类专户产品进行统计Z后，有可能对该类产品实施新的杠杆约束。“专户产品和私募基金的不同Z处在于，它是持牌机构发行的通道，一般町以被豁免穿透，而且是银行理财、同业的投资范I札所以在同业市场具有一定的风险交叉，”上述基金子公司小层人士称，“如果出现风险，肯定也对专户管理人造成影响，所以不排除这次统计是为了以后给

8、它划杠杆上限。”事实上，提髙持债类专八杠杆这一政策预期似乎在年初已有苗头隐现。从多家基金子公司人士处独家获悉，在一次针对年后资管业“八条底线”细则修订的讨论会议上，监管层的一份讨论稿拟规定固定