国内外机构投资者投资行为研究综述

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1、《经济学动态》年第期国内外机构投资者投资行为研究综述徐龙炳一、国外机构投资者的股票持有结构对股票市场有影响。伪详和研究了机构投资者一影响机构投资者投资行为的因素研究持股数量和持股结构的变化，年到年机构交易方式对机构投资者的投资行为有影响。投资者的持股数量翻了一番，由于增加了对大公司和仪利用年月日股票的持有，结果使得大公司股票的价格上涨了接到年月日芬兰！五闹跳近，这在一定程度上解释了小公司股票溢价现面的交易数据,分析了种不同类型象的减少。投资者的交易行为，研究了过去收益在多大程度上机构投资者持仓量变动对股票市场有影响。决定买人和卖岀,考察了不

2、同的交易方式对机构投、田般和阳发现机构投资者持仓量资者投资行为的影响。的变动与收益有正相关关系，机构投资者交易会产容析师对応构投资者的投资行为有影响。生信息效应,因而引起了股票价格的变动。机构投资者往往拥有较多的投资分析师，一些学者机构投资者的投资行为与市场异象有关。研究了投资分析师在市场信息发掘和信息传播屮的机构投资者投资行为与周末效应刃人和作用。对分析师在投资分析中所起的作用却有不同讨论了与周末效应问题相关的投资者的看法交易方式，发现投资者在周一•将相对增加交易。一些研究认为分析师的分析具有很高的信机构投资者投资行为与年末收益异象许多息

3、含量。认为投资分析师的预测特研究发现了股票的年末收益异象。巧发现别是卖出建议具有很高的信息含量夕男）月交易量异常升高和伽曰五发现等人则直接将投资分析师作为知情交易的替代变在上年末股价下跌的股票收益在月异常升高量。群发现小市值股票在上年末股价下跌另一些研究认为投资分析师的评论偏向好下年初收益也异常升高。指出年末效应消息，因此分析师的评论可能成为信息噪音，甚至为是由买卖价差的测量误差所致。证实年卖出股票推波助澜。等人的研究则论末效应是由于月末的交易经常在卖价成交，而证了投资分析师的建议大多基于公共信息而非私人月初的交易成交价经常靠近买价所致。年

4、末收益异信息，他们在交易量、价格水平和知情交易上的解释象可由两种效应所解释税收减少卖出效应工双一力微乎其微，因此不应作为知情交易的替代变量。一！假设和橱窗粉饰效应一二机构投资者投资行为对市场产生的影响假设。税收损失卖出效应假设与投资者的税收机构投资者投资行为对股票价格的影响。动机交易行为有关。国外一些学者研究了机构投资者交易对股票价格的机构投资者投资行为与日末收益异象研究影响。这一研究可以用来分析股票的需求弹性，估者们发现日末也存在明显的收益异象。山云计交易执行成本，评估市场流动性等。等人指出每FI尾盘价格有系统性的升高，特别是最后一笔交易

5、。机构投资者买入和卖出行为对股票市场有云研究了每口尾市影响。和肠上。用家大型机构投交易价格异象，认为价格异象是日尾买价频率改变资者的交易数据讨论了其交易对股票价格的影响，所致，而与买卖价差相对频率的改变无关，与月尾效指出买人和卖出行为对股票价格的影响是非对称应弱相关。由此可见,对机构投资者投资行为的深的。人研究离不开对FI内交易行为的研究，目前对机构投资者投资行为的研究己进人到对高频数据的数据列不相关的，交易行为来自均值的正态分布，多时挖掘阶段。期不相关，或在固定的总体中独立同分布。用这样机构投资者投资行为的高频数据研究。高的模型预测的一般

6、交易行为是序列不相关的。因此频数据即指日与日内的数据，主要针对以小时、分钟任何交易的相关性就是由知情交易者的交易行为造或秒为采集频率的数据。而超高频数据则指对交易成，基于所获信息，这些投资者只买不卖或只卖不过程实时采集的数据不等间隔的数据。对机构投买,造成交易的相关。、苟和资者投资行为的深人剖析离不开对高频数据以下提出如何用买卖数量、无交易的间隔来估计标准市所指高频数据包括高频和超高频数据的分析。高场微观结构模型的参数。但如果一般投资者的行为频数据可以将对机构投资者投资行为的刻画精确到不能仅以知情交易行为所解释，则用标准微观结构H内，反映机

7、构投资者投资行为的各种特点。通过模型就不恰当,容易导致结果的错误O对高频数据的分析还可以反映机构投资者的隐性成本,反映日内市场流动性，对数量巨大的交易有很重二、国内要的意义。对机构投资者投资行为特征的定性描述。对市场流动性和交易成木的研究。肠谢恒和马伯东印对机构投资者定义进行界定并首先提岀了金融资产流动性的概念归纳了机构投资者的特征朱建民讨论了券卯指出流动的市场是指买卖价差相当小、小额商证券投资行为的演变与趋势刘建洲和丁楹交易可以被立即执行而对价格产牛较小影响的市印肯定了大力发展机构投资者的政策思路，详场呢运用交易数据对巧个主要国家的股细阐

8、述了机构投资者的发展对金融体系、证券交易、票市场的买卖价差进行统计分析,发现平均相对买金融创新、公司治理等方面的正面影响。卖价差等于和玩！研究了大对投资者行为及投资心理的研究。一