有色金属行业贵金属系列深度报告：黄金巨头崛起之路兼论中外黄金股估值

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1、正文目录一、巨人足迹：巴里克黄金发展史81、资源布局四大洲，黄金巨头三十而立82、发展历程上的数次关键外延，奠定成本+规模的核心优势131984：收购Camflo矿业公司:收获顶级勘探团队131986：收购Goldstrike矿:独具慧眼，低价淘得日后旗舰矿山141994：收购LACMinerals：成为全球第三大黄金公司142001：收购Homestake：产量跃居世界第二152005：收购PlacerDomeInc.：成为全球最大黄金生产商162011：备受争议的多元化战略(铜)：高价收购EquinoxMinerals182018：强强联手RandGold，巨

2、头合体重夺全球霸主之位193、受益于纠偏多元化战略及资产瘦身，负债端及盈利能力改善显著。23资源总量上结构性减配：瘦身黄金资产，专注高质量黄金资产23壮士断腕，剥离表现不佳的铜矿资产24四大战略颇具成效：负债端及盈利能力改善显著25战略调整助股价跑赢金价26二、红玫瑰与白玫瑰？黄金股应如何估值281、精准的模糊？矿产行业的特点与绝对估值法应用的局限28金矿：漫长而复杂的开采生命周期28矿业投资的主要特点29股利折现法（DDM）30经济附加值法（EVA）31实物期权定价法31现金流折现法：基于巴里克黄金公司的思考312、相对估值法33判断周期的底部或顶部的估值指标：

3、市盈率与市净率33EV/EBITDA——在周期往复通道中更适宜的判断指标之一36板块内轮动判断指标——单吨储量市值37三、弹性之美——为何黄金股是更好的配置选择？391、历数2005年以来的三轮黄金牛市392、买黄金还是黄金股票——金价上涨阶段的选择393、中外黄金龙头股在金价上涨阶段表现41图表目录表1：巴里克黄金发展史8表2：2018年巴里克黄金旗下主要金矿（单位：吨）9图12017年黄金产量10图22017年黄金储量（MeasureandIndicate）10图3北美洲资源分布图11图4南美洲资源分布图11图3Goldstrike11图4Cortez项目11

4、图7非洲资源分布图12图8Loulo-Gounkoto综合体12图9Loulo-Gounkoto综合体12图10大洋洲矿山的地理布局图13图11Kalgoorlie矿13图12Kalgoorlie矿13图13RobertSmith：巴里克黄金勘探技术团队的灵魂人物14图14RobertSmith担任首席发展官期间Barrick黄金产量（吨）14图15Goldstrike：巴里克黄金旗舰矿14图16Goldstrike黄金储量（吨）14表3：收购LACMinerals期间股价、金价变动15图17收购LACMinerals期间股价、金价走势15图18收购Homesta

5、ke前后黄金产量(吨)16图19收购Homestake后黄金储量(吨)16表4：收购Homestake期间股价、金价变动16图20收购Homestake期间股价、金价走势16图21PlacerDomeInc.北美洲矿山分布17图22PlacerDomeInc.大洋洲矿山分布17表5：2005年Barrick与PlacerDome金矿资源对比（吨）：17表5：收购PlacerDome期间股价、金价变动17图23收购PlacerDome期间股价、金价走势18图242008~2013LME铜价&黄金价格18图25EquinoxMinerals铜资源储量(单位：billi

6、onpounds)19图26收购EquinoxMinerals期间股价、金价走势19图272017年RandGold旗下主要矿产分布19图28RandGold黄金产量(吨)20图29RandGold旗下矿可归属黄金资源储量（吨）20表7巴里克与RandGold合并期间股价、金价变动20图30巴里克与RandGold合并期间股价、金价走势20表8：历次收购前公司黄金储量（吨）21表9：历次收购前公司现金成本21图31巴里克公司股价与其黄金储量走势22图322013-2017出售、剥离的黄金资产23图332017年top10黄金生产商23表10：2013-2017年被

7、剥离矿山项目品位、成本及储量23表11：2017年公司主力矿山品位24图342013-2017年被剥离黄金项目资源量占上一年的资源总量的比重24图35巴里克2013年营业收入结构25图36巴里克2017年业务收入结构25图372013-2017巴里克负债情况（亿,美元）25图382012~2017年巴里克黄金净资产负债率（%）25图392012~2017年巴里克黄金成本26图402012~2017年巴里克黄金毛利率26图41巴里克营业收入情况（$billions）26图422012-2017巴里克盈利情况（$billions）26图432013-2017年巴里克黄

8、金股价与金