化工行业专题报告：化肥价格上行可期，看好磷肥钾肥龙头

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1投资策略1风险因素1化肥与农产品价格同步波动，磷肥钾肥弹性更大2农产品价格有望上行，带动化肥行业景气4农产品供需改善，价格有望继续上行4原油价格回暖，对农产品价格形成支撑6化肥消费稳步增长，亩均用量仍存提升空间7磷、钾供需维持紧平衡，有望开启上升景气周期9磷肥：供需结构收紧，大概率导致磷铵价格上涨9钾肥：供需维持紧平衡，看好钾肥涨价预期11风险因素13投资建议13行业观点13新洋丰：国内磷复肥龙头，农化消费白马14兴发集团：“矿电化一体”的磷化工龙头15云天化：全国最大的磷矿铵一体产销企业16盐湖股份：

2、钾肥龙头有望受益于钾肥大周期重启17插图目录图1：主要化肥产品实际价格走势（美元/吨）2图2：不同化肥原材料的价格走势相对独立2图3：尿素价格与农产品价格正相关，存在3个月左右滞后期3图4：磷酸二铵价格与农产品价格正相关，存在3个月左右滞后期3图5：氯化钾价格与农产品价格正相关，存在6个月左右滞后期4图6：玉米库存消费比与价格走势5图7：全球玉米产需结余（百万吨）5图8：小麦库存消费比与价格走势5图9：全球小麦产需结余（百万吨）5图10：大米库存消费比与价格走势6图11：全球大米产需结余（百万吨）6图12：农产品与原油价格波动

3、对比7图13：全球化肥总消费量稳步增长（百万吨）8图14：化肥（N+P+K）在农作物中的使用结构8图15：化肥在各国的使用占比8图16：全球及各主要农业生产国化肥亩均用量（千克/公顷）9图17：国内磷矿石产能及产量（百万吨）10图18：国内磷矿石社会库存（百万吨）10图19：国内氯化钾产能产量（万吨）及开工率13图20：国内钾肥主要港口库存（万吨）13表格目录表1：化肥价格与农产品价格指数显著正相关4表2：化肥相对于农产品的价格弹性测算4表3：全球玉米供需平衡表（百万吨）5表4：全球小麦供需平衡表（百万吨）6表5：全球大米供需

4、平衡表（百万吨）6表6：全球主要产区储量及产量（2014年，万吨矿石量）9表7：全球磷酸（折合P2O5）供需平衡表（百万吨）11表8：世界主要钾盐资源分布11表8：全球钾盐（折合K2O）供需平衡表（百万吨）12表9：新洋丰盈利预测及估值14表10：兴发集团盈利预测及估值15表11：云天化盈利预测及估值16表12：盐湖股份盈利预测及估值17▍投资聚焦投资逻辑化肥与农产品价格同步波动，磷肥、钾肥弹性更大。通过分析农产品与化肥的长期历史价格关系我们发现，尿素、磷酸二铵、氯化钾三类化肥的价格均与农产品呈现显著的正相关性（相关系数分别为

5、0.76、0.76、0.74），但存在3-6个月的滞后期。其中钾肥和磷肥相对于农产品价格具备更大弹性，如果农产品价格上涨10%，氯化钾和磷酸二铵的价格预计将分别上涨12.6%和10.6%。农产品价格有望上行，带动化肥行业景气。全球主要农产品玉米、小麦、大米的供需格局不断改善，库存消费比、产需结余均出现回落，加之原油价格回暖对农产品价格形成支撑，预计未来主要农产品价格有望上行。我们判断未来化肥价格有望跟随农产品价格的回暖进入上升通道，在长周期内实现涨价。化肥消费稳步增长，亩均用量仍存提升空间。化肥行业已逐步进入成熟期，行业规模增

6、速降低趋缓，近10年增速中枢维持2%左右，预计未来仍将保持低速稳增的趋势。目前全球亩均化肥用量仍显著低于巴西、美国、中国等主要农业生产国，未来随着全球农业生产发展，预计全球化肥使用规模仍存在增长空间。磷、钾供需维持紧平衡，有望开启上升景气周期。预计未来5年全球磷矿供给稳增，东亚等区域由于受到中国环保因素的影响或出现供应紧张；受益于磷需求持续增加，全球磷供需格局已降至近10年的底部，大概率带动磷铵价格上涨。全球钾盐供需保持紧平衡，预计未来供给增量有限；国内钾肥开工率维持高位，库存水平位于历史低位，看好未来钾肥价格涨价预期。投资策

7、略考虑到农产品价格有望回暖从而带动化肥价格上行，我们看好涨价弹性更大的磷肥、钾肥行业；叠加行业供需预计维持紧平衡，磷铵、氯化钾有望开启涨价周期。我们重点推荐国内磷复肥龙头企业新洋丰，贯穿磷化工全产业链的龙头企业兴发集团、云天化，以及国内钾肥龙头盐湖股份；建议关注国内第二大氯化钾生产企业藏格控股以及在老挝拥有50万吨氯化钾产能的东方铁塔。风险因素农产品价格下跌；全球化肥需求减少；全球磷矿、钾矿产量大幅提升。▍化肥与农产品价格同步波动，磷肥钾肥弹性更大从长周期看，不同化肥产品价格呈现同步波动。我们统计了自1970年以来，氮肥、磷肥

8、、钾肥的主要产品——尿素、磷酸二铵、氯化钾的全球主流价格。通过观察长期数据，我们发现三者之间呈现出明显的同向波动关系。虽然在短期内，不同产品价格的走势会出现差别，价格波峰、波谷出现的时间也略有不同，但从价格整体走势看，三个产品呈现出高度的同步性。图1：主要化肥产品实际价格走势