生猪养殖行业深度报告：生猪供给收缩趋势难改，关注业绩兑现

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1、正文目录一、行业历史回顾：主要经历3轮周期51.2006年-2010年：猪蓝耳疫情52.2010年-2013年：O型口蹄疫疫情73.2013年-2016年：自然亏损叠加环保因素8二、非洲猪瘟现状：产能减少持续深化，价格反弹在即91.防控政策影响91.1趋势：调猪向调肉转变，分大区防控治理91.2落实：南方六省防控政策率先出炉102.产能减少程度及影响112.1能繁母猪：存栏加速下滑，母猪价格历史低位112.2仔猪：价格开始回升，市场缺猪情况开启11三、国外非洲猪瘟比较分析121.净化区域比较131.1巴西：70年代起开始一体化，周

2、期波动较小131.2西班牙：历时最长超过30年至无疫阶段，为准备欧盟开始严格治理142.持续爆发疫情区域比较143.类比海外爆发及治理的启发15四、投资标的161.牧原股份：自繁自养产能扩张迅速202.温氏股份：猪鸡共振，生猪出栏全国第一213.天邦股份：降本增效，生猪出栏量高增速214.正邦科技：生猪价格反转，公司迎业绩弹性释放225.新希望：大型农牧企业，生猪养殖后起之秀236.唐人神：生猪产业链一体化经营新星23风险提示25图表目录图1：近10年猪周期及板块表现回顾5图2：生猪出栏头数及同比6图3：散养生猪及规模生猪养殖利润

3、6图4：2006年至2010年生猪价格及板块表现6图5：2011年生猪出栏量减少0.5%7图6：2009-2010年养殖盈利持续下滑7图7：2010年至2013年生猪价格及板块表现7图8：生猪出栏量连续减少3.38%和3.23%8图9：2015年禁养区划定，能繁母猪下降14%8图10：2013年至2016年生猪价格及板块表现8图11：2006年至2010年生猪价格走势9图12：大区联合防控示意图10图13：南方六省生猪产能示意图10图14：能繁母猪存栏量及同比变动11图15：能繁母猪价格及同比变动11图16：仔猪价格（元/供给）1

4、2图17：外购仔猪利润（元/头）12图18：2014年全球养殖密度与非洲猪瘟爆发12图19：当前全球非洲猪瘟爆发情况12图20：从非洲进口数量及金额均增加13图21：第一阶段巴西生猪损失量增加（千头）13图22：能繁母猪期初库存量缓慢增加（千头）13图23：防疫升级扑杀阶段生猪存栏低位，宣布无疫以后数量开始恢复14图24：非洲猪瘟在俄罗斯的流行分布图15图25：2007年爆发后生猪产量同比下降15图26：非洲猪瘟持续爆发，损失量居高位15图27：2016年我国前6大企业屠宰产能占比低16图28：养殖规模化水平较低，大企业市占率低1

5、6图29：可比公司资产负债情况（资产负债率）17图30：可比公司盈利能力（ROE）17图31：可比公司现金比率情况17图32：可比公司在建工程情况（单位：亿元）18图33：可比公司出栏量情况（单位：万头）18图34：可比公司生猪养殖业务营业收入（单位：亿元）18图35：可比公司生猪养殖业务营业成本（单位：亿元）19图36：可比公司生猪养殖业务毛利率（%）19图37：可比公司生猪养殖业务头均价格（单位：元）19图38：可比公司生猪养殖业务头均市值估算（单位：元）20图39：牧原股份生猪养殖业务业绩测算21图40：温氏股份生猪养殖业务

6、业绩测算21图41：天邦股份生猪养殖业务业绩测算22图42：正邦科技生猪养殖业务业绩测算23图43：新希望生猪养殖业务业绩测算23图44：唐人神生猪养殖业务业绩测算24一、行业历史回顾：主要经历3轮周期2006年至今共经历3轮猪周期，每轮猪周期持续时间约为3-4年。第一轮（2006年-2010年）：2006年下半年发现高致病性蓝耳病，2007年蔓延至全国，引起生猪供应量减少，生猪存栏出现负增长，农户养殖积极性低。2007年国家为了鼓励地方生猪发展积极性，加大补贴力度。2008年猪价攀升至高位。2009年春节后，猪价持续下跌，养殖利

7、润进入亏损阶段，同期玉米价格持续上涨；2009年6月为稳住猪价，猪肉收储冻肉启动（仅12万吨，但起到稳定作用）。第二轮（2010年-2013年）：2010年初受O型口蹄疫疫情影响，能繁母猪存栏开始快速下降，到下半年猪价迎来强势反弹，并于2011年达到历史高位，突破20元/公斤。受养殖利润高位影响，大量养殖户扩充，各路资本继续加快在养殖业的投资步伐，加上2011年进口肉达到46万吨，而2010年该值仅为20万吨，进口肉对供给构成冲击等因素影响，猪价进入下跌通道。第三轮（2013年-2016年）：2011年后出现长达2年的下行周期，2

8、013年8月能繁母猪存栏连续第30个月环比下跌，直到2015年环保政策出台，2016年生猪价格走强，板块大幅上涨。图1：近10年猪周期及板块表现回顾资料来源：Wind，1.2006年-2010年：猪蓝耳疫情猪蓝耳病是猪繁殖与呼吸综合症（PRRS）的