可转债投资手册之六：转债分类指数的构建与分析

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1、目录1.转债指数的构建方案41.1为何要构建转债指数？41.2转债指数构建的基本原理41.3构建全样本转债指数42.转债风格指数的构建与分析52.1构建转债风格指数52.2转债风格指数的统计分析62.3基于转债风格指数的策略构建73.转债行业指数的构建与分析83.1构建转债行业指数83.2转债行业指数的统计分析84.转债规模指数的构建与分析104.1构建转债规模指数104.2转债规模指数的统计分析10图目录图1转债市场的个券数量和规模4图2全样本转债指数与中证转债指数5图3按价格分类的转债风格指数（06年以来）5图4按价格分类的转债风格指数（16年以来）5图5按平价分类的转债风格指数（06年以

2、来）6图6按平价分类的转债风格指数（16年以来）6图7高、中、低价券16年2月至今的涨跌幅（%）6图8高、中、低价券16年2月至今每年的涨跌幅（%）6图9股性、债性、混合性券16年2月至今涨跌幅（%）7图10股性、债性、混合性券16年2月至今每年涨跌幅（%）7图11构建的策略组合17年以来走势7图12构建的策略组合17年以来的收益情况（%）7图13行业1、行业2、行业3转债指数走势8图14行业4、行业5、行业6、行业7转债指数走势8图1516年6月以来转债行业指数的涨跌幅（%）9图1619年以来转债行业指数的涨跌幅（%）9图1714年7月-15年5月转债行业指数涨跌幅（%）9图1806年以来转

3、债规模指数的走势10图1916年以来转债规模指数的走势10图20转债规模指数16年2月以来的涨跌幅（%）11图21转债规模指数16年2月以来每年的涨跌幅（%）11图2214-15年转债规模指数走势11图2314年7月-15年5月转债规模指数涨跌幅（%）11表目录表1转债行业指数的行业划分标准81.转债指数的构建方案1.1为何要构建转债指数？转债作为再融资的重要工具，在我国资本市场已经有20余年的历史。但此前的可转债只是一个“小众”品种，市场规模不大，关注度也较低。但2017年以来，随着定增政策收紧、转债信用申购新规落地等一系列的变化，转债市场的规模大幅扩张，越来越受到上市公司和投资者的关注。截

4、至19年3月22日，转债市场个券数量141只，存量规模达到3200亿元左右。无论是数量还是规模，均创下历史新高。而目前待发的转债预案接近5000亿元，未来可转债将成为资本市场中的一个重要投资品种。但随着转债市场规模的大幅扩容，其内部个券的结构也有所分化。从行业来看，银行转债的规模明显较大，在中证转债指数中占据了较高的权重，使得中证转债指数的走势更多与银行转债走势相关，难以全面衡量市场变化。而除此之外，转债作为股债结合的品种，其价格、平价、溢价率等均包含了很多信息，因此相关的分类指数也有一定的研究价值。图1转债市场的个券数量和规模1603500转债数量（只）转债规模（亿元，右轴）14030001

5、20250010020008015006040100020500002006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01资料来源：Wind，1.2转债指数构建的基本原理本篇转债我们主要来构建和分析转债分类指数。首先，转债指数的构建方案主要参考中证转债指数，具体如下：1）样本范围：上交所和深交所公开上市的可转债和公募可交债，要求存量余额大于3000万元。2）基期选择：以2006年1月4日作为基准日，基点为100点。中证转债指数的基期为2002年12月31日。我们选取06年作为基期是考虑到转债市场在06年前后发生过较大的变化（《上市公司证券发行管理办法

6、》发布），因此主要关注06年之后的转债市场。3）计算公式：报告期指数=报告期样本债券的总市值/除数*100。其中总市值=Σ（转债全价*转债余额）。4）修正公式：当样本券的市值出现非交易因素变动时，采用“除数修正法”修正原除数，即：修正前的市值/原除数=修正后的市值/新除数。再用新除数计算之后的指数。5）修正情况：①存量券余额变动，则在变动日前修正指数。②存量余额小于3000万元或退市等原因导致样本券剔除，则在剔除当日修正指数。③新券上市，在上市次月的首个交易日纳入指数。④样本券付息后，进行除数调整。1.3构建全样本转债指数首先我们构建全样本的转债指数（包含公募EB），通过与中证转债指数的比较来

7、验证构建方案是否合理。按照上述方案，我们构建的全样本指数如下图所示。总体来看，全样本指数与中证转债指数的走势基本一致，效果较好。我们选取几个验证时点，首先是19年以来，全样本指数上涨了14.5%左右，中证转债指数上涨了19%左右；而18年全年，全样本指数上涨了0.14%，中证转债指数下跌了0.01%左右。考虑到全样本指数包含公募EB，并且公募EB在18年表现较好，19年则表现一般，因此全样本指数与