证 券行业深度分析：外资控股券商对行业格局影 响几何

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1、目录索引设立外资控股券商，是对外开放棋局下的落子6中国正在处于对外开放的新阶段6外资券商进程持续加速8合资券商：不成功的启示10合资券商发展历程10合资券商发展现状11合资券商竞争优劣17外资控股券商：优劣势均显著，预计需长时间积累20优势：牌照放开，机构&财富管理业务经验丰富20劣势：缺乏渠道，业务受限23日台启示：不改行业格局24日台证券行业对外开放背景24日台开放启示：核心业务仍集中于本土机构，不改行业格局24风险提示28图表索引图1：QFII投资额度（亿美元）8图2：RQFII投资额度（亿元）8图3：2017年中金公司营业收入与其他合资券商营收比例12

2、图4：2017年中金公司净利润与其他合资券商净利润比例12图5：中金公司营业收入（左轴，亿元）、净利润（左轴，亿元）与营业收入同比增速（右轴）、净利润同比增速（右轴）13图6：中金公司收入拆分14图7：老牌合资券商营业收入变化趋势（百万元）15图8：老牌合资券商净利润变化趋势（百万元）15图9：老牌合资券商投行业务占比15图10：合资券商投行业务发展差距大（万元）15图11：2017年申港证券、华菁证券、东亚前海、汇丰前海营业收入与净利润（亿元）16图12：2017年申港证券、华菁证券、东亚前海、汇丰前海收入拆分17图13：2017年末合资券商中外资股东资本实

3、力（亿美元）18图14：我国证券行业五年业务收入构成18图15：摩根士丹利近五年业务收入构成18图16：合资券商与国内龙头券商总资产（亿元）19图17：合资券商与国内龙头券商净资产（亿元）19图18：合资券商受批准经营业务数量（个）19图19：瑞银财富管理服务内容22图20：券商行业杠杆率（倍）23图21：A股机构持股比例（%）24图22：中国台湾外资/合资证券公司数量变化（家）25图23：日本外资/合资证券公司数量变化（家）25图24：日本证券行业营收构成26图25：2006年前三季度证券商办理受托买卖外国有价证券业务交易金额比重26图26：中国台湾证券公司

4、净利润集中度对比26图27：中国台湾证券公司营业收入集中度对比26图28：日本外资券商净收入/损失占比27图29：中国台湾证券行业净利润（左轴，亿台币）与GDP同比（右轴）27图30：日本证券行业营收增速（左轴）与GDP同比（右轴）27图31：中国台湾证券行业ROE变化28图32：日本证券行业ROE变化28表1：2018年以来对外开放意见/政策一览7表2：瑞银证券股权变更前后股东持股比例8表3：摩根大通证券（中国）公司股东名称及出资额、出资比例9表4：野村东方国际证券公司股东名称及出资额、出资比例9表5：2001-2012年合资券商政策一览及设立情况10表6：

5、2013-2017年合资券商退出中国证券市场情况11表7：2017年合资券商各项业务指标（亿元）12表8：合资券商分类13表9：申港证券、华菁证券、东亚前海、汇丰前海经营范围17表10：瑞银集团中国布局进展20表11：外资券商经营范围21表12：国内券商跨境业务获批时间21表13：2017年全球私人银行私人财富规模变动（十亿美元）22表14：瑞银财富管理服务内容及策略23表15：可比公司估值表282019年3月29日，中国证监会发布公告，核准设立摩根大通证券（中国）有限公司、野村东方国际证券有限公司，并表示将继续坚定落实我国对外开放的总体部署，积极推进资本市场

6、对外开放进程，继续依法、合规、高效地做好合资证券公司设立或变更实际控制人审核工作。自此，外资控股券商设立进入新阶段。市场较为关注外资控股券商的发展趋势以及对国内证券行业格局的影响，我们撰写此篇报告以示我们的观点。设立外资控股券商，是对外开放棋局下的落子中国正在处于对外开放的新阶段自加入WTO始，中国逐步实现对外开放的承诺，有序推进金融开放进程。2018年4月，博鳌亚洲论坛上，我国发布进一步扩大金融业对外开放的措施和时间表，表示将在未来取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制，允许符合条件的外国投资者来华经营保险

7、代理业务和保险公估业务，不再对合资证券公司业务范围单独设限；5月，证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，从法规层面落实国内证券业首次实现向外资放开控股权的对外开放承诺；8月，出台关于修改《证券登记结算管理办法》的决定，允许在境内工作的外国自然人投资者开立A股证券账户；2019年2月，颁布《境内上市公司外籍员工参与股权激励资金管理办法》，实行登记管理，境内上市公司及其外籍员工可凭业务登记凭证直接在银行办理相关跨境收支、资金划转及汇兑业务；境内上市公司外籍员工参与股权激励所需资金，可以来源于其在境内的合法收入或从境外汇入的资金。2019年3月，国务院总理李克强在

8、博鳌亚洲论坛上表示，中国将持续扩大金融