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《国债期货季度报告：反弹非反转，债牛仍未尽》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2期货研究报告目录1、风险资产价格回升反映宏观经济反弹51.1、年初以来风险资产价格回升，国债震荡51.2、宏观经济出现反弹52、反弹非反转，新的上行周期未开启83、利率降是信用宽的前提113.1、社融回升主要来自于票据和债券融资回升113.2、票据融资规模回升最重要的是融资成本的降低123.3、企业债券融资规模回升最重要的是融资成本的降低133.4、房贷利率变动领先居民贷款规模半年左右133.5、贷款利率变动对企业贷款规模影响较小143.6、非标融资降幅将收窄，但是扩张较难154、投资建议165、风险提示17图表目录图表1：年初以来人民币和股市均回升5图
2、表2：年初以来大宗商品反弹，国债震荡5图表3：官方制造业PMI与财新制造业PMI均回升6图表4：中国台湾制造业PMI也回升6图表5：中国经营状况指数（BCI）与制造业PMI对比6图表6：BCI分项指标：销售、利润与融资环境6图表7：BCI分项指标：投资、招工与库存7图表8：BCI分项指标：成本7图表9：BCI分项指标：价格7图表10：BCI分项指标：企业竞争力7图表11：PMI进口与出口分项均回升8图表12：出口受到全球经济景气度的影响8图表13：PMI新出口订单与出口金额增速对比9图表14：PMI进口订单与进口金额增速对比9图表15：美国国债收益率曲线倒
3、挂9图表16：德国10年期国债利率为负9图表17：设备制造业的价量变动反映中国的设备更替周期10图表18：中国设备制造业的PPI与全部工业品的PPI高度一致10图表19：猪肉价格增速与GDP平减指数从同步走向分化10图表20：影响国债利率的是GDP平减指数10图表21：前两个月社融出现回升11图表22：与去年同期相比，社融回升主要来自于债券和票据的增加11图表23：票据与债权融资占比持续上升12图表24：票据贴现规模上升，未贴现规模减少12图表25：票据融资利率跟随SHIBOR利率变动12图表26：融资利率回落，票据融资规模上升12图表27：债券融资规模和
4、占比持续增加13图表28：债券融资利率回落，融资规模上升13图表29：房贷利率领先居民贷款规模变动半年左右14图表30：居民贷款规模与房地产销售面积同步14图表31：房贷利率与贷款基准利率对比14图表32：基准利率上浮比例减少，下浮比例增加14图表33：企业贷款利率变动对贷款规模影响较小15图表34：企业债券融资与贷款融资反向变动15图表35：信托贷款变动受到监管影响较大16图表36：非标融资降幅收窄16图表37：宏观经济回暖只是反弹而非反转16图表38：央行有必要进一步降低实际加权利率161、风险资产价格回升反映宏观经济反弹1.1、年初以来风险资产价格回
5、升，国债震荡2018年受到中美贸易摩擦、去杠杆等政策的影响，国内的股市和人民币均有较大幅度的回落，而国债走牛。去年末以来市场风向出现反转，人民币升值，A股进入牛市并且领涨全球，大宗商品价格上涨，国债震荡。资产价格的变动与宏观经济基本面有关，也与实体和市场的预期有关。首先是在经济下行压力加大之后，多种政策推出，包括减减税降费，货币政策的宽松等。其次是中美贸易谈判出现好转的迹象，去年11月底的时候市场还担心中美贸易摩擦不断升级，而到现在市场对未来中美能够达成协议抱有乐观的预期。目前贸易谈判的结果是否会完全取消去年加征的关税还有一定的不确定性，如果未来把关税完全
6、取消，那么还会对中美贸易乃至全球的贸易，以及市场的预期形成进一步的推动。图表1：年初以来人民币和股市均回升沪深300美元兑人民币(右)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,00014/0115/0116/0117/0118/0119/011,5005.86.06.26.46.66.87.07.2图表2：年初以来大宗商品反弹，国债震荡南华工业品指数(右)%中债国债到期收益率:10年5.04.54.03.53.014/0115/0116/0117/0118/0119/012.52,4002,2002,0001
7、,8001,6001,4001,2001,000资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院1.2、宏观经济出现反弹不论是贸易谈判，还是货币政策的宽松，最终影响的还是实体经济的增长。因此要判断中长期资产价格的走势，关键的还是分析和预测未来经济的走势。首先可以明确的一点是，贸易谈判的好转和货币政策的宽松确实是使得经济有去年的下行出现了企稳反弹。今年3月份官方制造业和财新制造业PMI均出现明显的回升。此外，从受中国大陆影响很大的台湾制造业PMI来看，也出现了反弹。因此我们可以确定短期之内经济下行的趋势得到了扼制，经济出现断崖式下滑的
8、风险已经不大。图表3：官方制造业PMI与财新制造业PMI均回升图表
