建筑行业3月动态报告：政策暖风频吹，推荐基建和房建产业链

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1、目录一、需求随固定资产投资增速放缓而减弱2（一）建筑业是国民经济的支柱产业2（二）建筑业需求减弱，大周期下行2（三）建筑业发展“十三五”规划助力建筑业健康发展4（四）建筑业业绩增速放缓4二、建筑行业属于成熟行业，子行业分化较大6（一）建筑行业属于成熟行业6（二）建筑行业波特五力分析6（三）建筑行业杜邦分析7三、建筑业主要问题及建议8（一）建筑业发展主要问题8（二）建筑行业资产负债率较高，经营现金流较差8（三）建筑行业回款较难9（四）降杠杆和深化建筑体制改革较为迫切10四、推荐基建，关注房建10（一）行业集中度提升10（二）建筑行业估值处于合理水平11（三）推荐政策持续催化的基建产业链12（

2、四）关注景气度较高的房建13（五）重点公司估值一览13（六）风险提示13一、需求随固定资产投资增速放缓而减弱（一）建筑业是国民经济的支柱产业建筑业是专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门。建筑业还接纳了农村近1/3的富余劳动力就业，在解决“三农”问题上发挥着重要的作用。过去20年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业总产值从2007年的51043亿元增长至2018年的235086亿元，复合增长率达到14.89%。2018年全年国内生产总值900309亿元，建筑业总产值与GDP的比值为26.11%。建筑业产业关联度高，我国50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新

3、的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的7%，是很多产业赖以发展的基础性行业。图1：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关40%35%30%25%20%15%10%5%2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-090%建筑业总产值增速固定资产投资增速资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院（二）建筑业需求减弱，大周期下行我国经济增长

4、已由过去的高增长转变为新常态下的中高增长阶段，经济增速放缓将直接影响建筑业的需求。固定资产投资增速大趋势放缓，建筑行业的整体需求逐渐减弱，建筑业长期景气度向下。建筑业的子行业中，基建、房建、专业工程都是典型的投资拉动型行业，其需求分别受基础设施、房地产、相关制造业固定资产投资的波动影响。园林与装饰工程也是典型的投资拉动型行业，其需求受城镇化和房地产投资以及消费升级拉动较为显著。由于与主要的宏观经济指标固定资产投资高度相关，因此建筑行业景气波动体现出与宏观经济周期性波动的一致性。图2：固定资产投资增速逐渐放缓60%50%40%30%20%10%201820172016201520142013

5、2012201120102009200820072006200520040%固定资产投资增速资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院筑业和城市化率及人口结构关联较大。日韩城市化率到达70以后建筑业进入拐点。2018年我国城市化率为59.58，《新型城镇化规划》规划我国城市化率到2020年达到60左右，我国大中城市的城市化率已经接近日本与韩国的拐点时期，预计我国城市化率在“十三五”期间增速将放缓，城市化率将迎来拐点。图3：中国城市化率或迎来拐点65%60%55%51%52%54%55%56%58%60%50%47%48%45%20092010201120122013

6、20142015201620172018资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院我国15-64岁人口占比从2010年的74.50持续下降至2018年的65.26，65岁以上人口占比从2002年的7.30上升至2018年的11.90，而且上升的速度加快，我国人口老年化现象加剧。虽然我国二胎开放，然而新生婴儿成长为劳动人口尚需十余年。随着人口红利有所减弱，相应人工成本逐步上升，企业负担增加，特别是人工成本占比较大的建筑业受此影响较大。图4：15-64岁人口占比降低图5：65岁以上人口占比逐渐提高76%74%72%70%68%66%64%62%60%12%11.40%7.30%11%10%9

7、%8%7%20172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320026%2018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200215-64岁人口占总人口比例65岁及以上人口占总人口比例资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院总之，从GD