增长预期全球降中国稳，增量配置外避险内风险

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1、增长预期全球降中国稳增量配置外避险内风险摘要2019年二季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。趋势一：全球经济同步下行，货币政策协同趋松。2019年全球经济将由分化转为同步下行，全球各大央行货币政策重新趋于宽松。美国经济高位回落，但失速下行概率不大，美联储由鹰转鸽；欧元区内忧外患，恐持续走弱，英国经济面临脱欧前景的不确定性，可能给英国与欧元区带来额外冲击；日本经济将震荡走弱，新兴市场将继续分化。综合来看，全球经济下行趋势难阻。趋势二：全球地缘政治格局的不确定性加剧。美国战略收缩与两党博弈带来了美国对外控制力减弱，引发了包括中东地区、

2、朝鲜半岛、拉丁美洲地缘政治局势的升温；英国脱欧陷入僵局，加剧了欧洲地缘政治的不确定性。另外，美国国内两党博弈升级、法国黄马甲运动、欧洲议会选举与可能进行的德国大选更是增加了发达国家内部的政治不确定性。趋势三：国内经济预期改善，宏观政策温和发力。短期中国经济仍然存在下行压力，但回落幅度有限；随着稳增长的逆周期调控政策效应逐步显现，中国经济增长速度有望在年内二三季度企稳。预计2019年GDP增速呈现“前低后高”的态势，全年增速在6.2-6.3%左右。趋势四：A股中期向好，短期波动加剧。A股市场2019年初以来的大幅上涨主要源于：投资者风险偏好提升、经济

3、预期改善、资本市场改革提振信心；但背后的隐忧在于：A股盈利增速仍处下行周期、产业资本大幅减持、垃圾股炒作。随着后续宏观经济与上市公司经营数据的公布，市场行情将更关注基本面；这也意味着市场将由普涨转为个股分化，对于业绩超预期的蓝筹和有基本面支撑的成长股更具有投资价值。上述四大趋势有望导致如下结果：一是总体来看，中国的风险资产表现好于全球，因此全球资产配置应着力配置避险产品，而中国的资产配置可以适当向股权与高等级信用债倾斜；二是从中国国内来看，宏观经济基本面下半年将会好于上半年，这可能造成下半年股市好于债市，大宗商品走势下半年优于上半年，而债市下半年不

4、如上半年。换言之，从第二季度起，国内资产配置也可以更多由避险资产适度转为风险资产。目录1.引言..........................................................................................................................................................52.趋势一：全球经济同步下行，货币政策协同趋松....................................................

5、..........................62.1近三年全球经济形势迥异，从复苏逐渐步入下行.................................................................................................6专栏1：美国长短期国债收益率倒挂，这次会不一样吗？.........................................................................................72.2美国经济高位缓慢下行

6、，欧洲经济形势相对较差...............................................................................................103.趋势二：地缘政治不确定性加剧........................................................................................................133.1美国对外控制力减弱致全球地缘局势升温..........................

7、.................................................................................133.2英国无协议脱欧概率提升.......................................................................................................................................144.趋势三：国内经济预期改善，宏观政策温和发力....................

8、........................................................164.1