国企改革主题投资系列之一：为何当前需要重点关注混改主题

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录引言3“南北船”的资产重组或意味着混改再提速4船舶行业重组背景：行业过去经历10年的下行周期4“南北船”重组方案梳理5“南船”核心资产注入意味着国企混改或再提速6混改的推进历程详细梳理7广义混改始于2016年兴起的国企壳资源转让7“双百行动计划”使混改由试点走向综合性改革7“双百行动”继往开来，有望开创混改新局面9投资逻辑：2019年国企混改或再提速11图表目录图表1：近3年来政府工作报告关于国企改革的表述3图表2：BDI指数过去10年经历低迷期4图表3：近年来中国造船三大指标处于下行趋势（单位：万载重吨）5图表

2、4：南北船旗下上市平台6图表5：2016年以来混改重要事件梳理7图表6：国企改革“双百行动”推进背景梳理8图表7：“双百行动”入选企业改革案例9图表8：“双百行动”上市公司所属省份分布9图表9：“双百行动”上市公司所属行业分布9图表10：七大垄断领域混改最新进展梳理12谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准引言2019政府工作报告明确提出：加快国资国企改革。推进国有资本投资、运营公司改革试点。积极稳妥推进混合所有制改革。完善公司治理结构，健全市场化经营机制，建立职业经理人等制度。依法处置“僵尸企业”。深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业

3、特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。从措辞上来看，“加快”两个字相比于2017、2018年表述有明显的边际改变，意味着2019年国企改革的进程或将明显加快。图表1：近3年来政府工作报告关于国企改革的表述2019政府工作报告2018政府工作报告2017政府工作报告•加快国资国企改革。推进国有资本•推进国资国企改革。制定出资人监•深入推进国企国资改革。深化混合投资、运营公司改革试点。积极稳管权责清单。深化国有资本投资、所有制改革，在电力、石油、天然妥推进混合所有制改革。完善公司运营公司等改革试点，赋予更多自气、铁路、民航、电信、军工等领治理结构，健全市场化经营机制

4、，主权。继续推进国有企业优化重组域迈出实质性步伐。抓好电力和石建立职业经理人等制度。依法处置和央企股份制改革，加快形成有效油天然气体制改革，开放竞争性业“僵尸企业”。深化电力、油气、制衡的法人治理结构和灵活高效的务。推进国有资本投资、运营公司铁路等领域改革，自然垄断行业要市场化经营机制，推动国有资本做改革试点。改善和加强国有资产监根据不同行业特点实行网运分开，强做优做大。积极稳妥推进混合所管，确保资产保值增值。将竞争性业务全面推向市场。有制改革。资料来源：2017/2018/2019两会政府工作报告，我们认为在当前的宏观背景下，长期问题上由于劳动人口红利的消退，企业面

5、临着经营成本的持续上升，而在此条件下，宏观货币政策和财政政策的边际效用将不断下降，在此基础上逐步提高全要素生产率成为破局的关键。通常来说，提高全要素生产率一是靠技术，二是靠改革。在当前以5G为基础的物联网+人工智能的技术还未成熟之前，生产关系的调整成为关键，因此，我们认为高层在这个时点提出加快国企改革别有深意。2016年首次提出垄断领域混改试点以来，国企混改有条不紊的推进，2017年中国联通的混改案例引起了市场的广泛关注，2018年提出了国企改革“双百行动计划”，但总体来说2018年由于内外交迫的环境，混改进展较慢。进入2019年，我们认为混改是必须重视的主题，主要基

6、于以下逻辑：1）2019两会政府工作报告定调“加快”国资改革，表明政策层面高度重视；2）今年以来南北船重组的案例，意味着国企混改正在切实行动；3）2018年提出的“双百行动计划”有望在今年进一步落地。早在2015年9月，国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》指出，到2020年在重要领域和关键环节取得决定性成果。因此，我们认为在这一目标驱动下下，2019年有望成为国企混改取得重大突破的关键一年。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准“南北船”的资产重组或意味着混改再提速2019年3月28日，被称为"南船"的中船工业集团旗下的两家上市公司中国船舶和中船防务

7、同时发布公告称，将对原资产整合方案进行调整。其中，中国船舶拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产，中船防务拟置入船舶动力类资产。江南造船是我国历史最为悠久的军工造船企业之一，也是我国最大的军工造船厂之一。在历史上，江南造船厂诞生了我国第一艘战略性潜艇，第一艘大型驱逐舰。现在江南造船已经成为国内规模最大的造船厂。黄埔文冲生产的军用船舶包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇，民用船舶产品包括公务船、灵便型散货船、疏浚工程船和支线型集装箱船等。江南造船和黄埔文冲注入后，中国船舶将变身为军船主机厂，进一步实现核心军工资产的上市