有色金属行业基本金属深度周报：库存拐点陆续出现，亟待消费加油助力

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1、铅锌：精炼锌集中检修，不会那么快宽松，加上新星公司濒临破产引发减产预期，锌价持续强势LME库存下降逼近5万吨，而这是1991年以来低位，也就是28年以来最低。换算成海外锌消费天数只有2.6天。澳洲昆士兰州遭遇洪水影响锌运输引起投资者关注。国内库存也已经出现拐点，且比去年库存下降16万吨，上半年锌冶炼厂供应瓶颈，供应持续趋向于紧张。国内外低库存，且紧张可以持续，这有效支撑近期锌价，也将持续支撑锌价的高位。冶炼厂实际加工费已经基本全面7000元/吨以上，高价超过8000元/吨。2008年上半年高达8880元/吨。当前冶炼

2、厂利润可观，但是环保和株冶搬迁对锌冶炼厂产能是极大约束。3月预计国内精炼锌产量转同比正增长，之前连续9个月负增长。不过产量恢复将会低于预期。虽然3月开始是国内冶炼厂集中复产和投产的关键时间，但是3月开始国内多家大型冶炼厂开始集中大检修，因此近两个月国内精炼锌产量增幅预计有限，TC能持续高位。锌库存预计去化较快。因此，锌价在供应矛盾下，依然能够维持强势。逼仓的风险持续存在。等待冶炼厂产能释放，检修结束，二季度末是个高峰期，预计之后TC会承压，停止走高。2019年二季度之后的远期锌市场主体略偏空。锌冶炼加工费高企助冶炼厂

3、利润大增。受益标的：株冶集团、锌业股份、罗平锌电等。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险。正文目录等待消费复苏提振金属市场4铜：供应忧虑持续强化，亟待消费助力4铝：氧化铝跌价完成大半亟待消费支撑铝价走强助力电解铝利润进一步改善8铅锌：国内外库存极低，且产能瓶颈短期难解决，锌价持续强势17图表目录图1铜精矿TC长单benchmark（美元/吨）5图2铜精矿现货TC报价走势图（单位：美元/吨）5图3COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）6图4精废价差（元/吨）6图5废铜进口类固

4、废批文统计（吨）7图6我国电解铝社会库存（单位：万吨）9图7中国氧化铝出口盈亏(元/吨，美元/吨)10图82017年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨）10图9山西、河南氧化铝企业盈亏11图10铝土矿价格走势（单位：元/吨、美元/吨）14图11中国进口、国产锌精矿月度基准TC和实际加工费（美元/干吨、元/金属吨）18图12沪粤津三地社会仓库锌库存19图13国内精炼锌产量（万吨）20表1：全球铜库存变化量（万吨）5表2：春节前后中国电解铝库存周变化（单位：万吨）9表3：2010-2018年季度国内铝社会库存变

5、量（万吨）9表4：2018我国电解铝企业减产列表15表5：2019年我国电解铝企业减产列表16表6：SMM统计中国新增电解铝产能估计（单位：万吨/年）16表7：海外锌精矿TC长协一览单位：美元/干吨18等待消费复苏提振金属市场本周基本金属先抑后扬。各金属陆续出现库存拐点。等待消费快速复苏提振市场。周末，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会3月31日发布数据显示，中国3月官方制造业PMI为50.5，重回临界点以上并创2018年9月以来新高，预期49.6，前值49.2。生产指数为52.7%，比上月上升3.2个百

6、分点，重返临界点之上，表明随着春节后企业集中开工，制造业生产活动有所加快。新订单指数为51.6%，比上月上升1.0个百分点，连续两个月位于临界点之上，表明制造业市场需求继续增长。这有助提振市场对有色金属消费的信心。下周关注现货市场抛售可能带来的压力。铜：供应忧虑持续强化，亟待消费助力CSTP小组二季度铜精矿TC大幅下降，加剧供应担忧：本周五SMM铜精矿现货TC报67-73美元/吨，较上周五下调0.5美元/吨，市场已经有低于70美元/吨的成交。2月底开始已经全面掉落在2018年长单价下方，目前的价格已经跌破2018年最

7、低值73美元/吨，刷新了2013年以来最低。3月28日上午，CSPT小组成员在上海召开二季度现货铜精矿Floorprice会议，敲定二季度现货铜精矿TC地板价为73美元/吨，较一季度的92美元/吨降幅超过20%。二季度国内冶炼厂检修集中，如此大幅降低二季度地板价，着实令市场需要重新评估铜精矿的供需状况。因为2018年底和2019年初市场市场预期二季度是今年铜矿TC的高点，因为冶炼厂集中检修，矿供应趋向于宽裕。二季度地板价大幅下降，超市场预期。印度最高法院(SupremeCourt)2月中旬推翻了绿色法庭去年12月提出

8、的重启泰米尔纳德邦一座年产40万吨铜冶炼厂的命令，韦丹塔铜冶炼厂恢复运营遭受打击，粉碎了印度生产复苏的希望，迫使消费者继续依赖进口。Vedanta复产预期从2019年二季度推迟到四季度。因大型矿山罢工等因素的影响导致2017年全球铜矿产量大幅下滑，2018年矿干扰率未如预期保持高位，下降到3%，偏离中枢，因此2018年全球铜矿供应增速从2017