投资银行学作业1.docx

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1、1.美国国内政策失误是危机爆发的直接原因（1）不当的房地产政策为危机埋下了伏笔房利美、房地美虽是私人持股企业，但却享有政府隐性担保特权，其发行的债券与美国国债有同样的评级。从20世纪末期开始，在货币政策宽松、金融衍生产品创新速度加快的情况下，“两房”的隐性担保规模迅速膨胀，其直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式地增长到2007年底的4.9万亿美元，业务扩张中忽视了资产质量，这成为了次贷危机爆发的原因。（2）金融衍生品的“滥用”助长了投机“两房”通过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，并通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，

2、吸引投资银行等金融机构来购买，而投资银行则利用“精湛”的金融工程技术，再将其进行分割、打包、组合并出售，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，助长了短期投机行为的发生。（3）危机暴露了华尔街的贪婪与金融监管的缺失投机是表象，贪婪才是本质。以雷曼兄弟为例，其研究能力与金融创新能力堪称世界一流，没有人比其更懂风险的含义，然而自身却难逃轰然崩塌的厄运，其原因就在于雷曼兄弟管理层和员工持有公司大约1/3的股票，只知道疯狂投机。华尔街以“次贷”包装美国穷人在全世界圈钱，评级机构难究其责，收了好处费，就给这些“创新债券”盖上5A标记，欺骗全世界的购买者。华尔街投行

3、对短期债务和高杠杆率（负债占总资产的比率）的依赖高得惊人，贝尔斯等和雷曼出事时，它们的债务中有25%是次日到期的，它们甚至使用了高达30倍的杠杆去获取利润。高杠杆率的确有很高的风险，但也能带来巨大的利润。从另一个角度看，危机也是由从业者的短期行为所致，这就涉及公司治理的问题。在最近20年，美国公司CEO的平均任期由9年缩短为6年，管理层为保住职位更倾向于短期行为，而不顾长远风险。此外，从激励机制角度看，体制上激励短期行为，短期公司业绩上升，分到管理层的期权、股票就会升值，这就形成了一种只顾短期收益，不顾长远利益的激励机制。（4）错误的货币政策推波助澜2001年1月至2003

4、年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，该利率从6.5%降至1%的历史最低水平。低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，直接促成了美国房地产泡沫膨胀。而且美联储的货币政策还“诱使”市场形成一种预期：只要市场低迷，政府一定会救市，整个华尔街弥漫着投机气息。当货币政策收紧时，房地产泡沫开始破灭，由此引发的违约狂潮开始席卷一切赚钱心切的金融机构。2.全球经济失衡与技术创新的周期性是危机爆发的根本原因（1）美国过度消费+亚洲过度储蓄美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄是这次危机爆发的深层原因。长期以来美国国内储蓄一直处于低位。透过对美国居民的消费倾向研究

5、，可以窥斑见豹地透视美国经济消费的弱点。应用基于时变参数的状态空间模型，以美国的消费总额、GDP及根据历年税额与历年GDP计算的历年边际税率为数据对象计算的美国边际消费倾向如表1所示。1991年以后美国边际消费倾向（MPCA）都在1.001以上，这样自20世纪90年代以来美国边际储蓄倾向基本上为零了。崇尚节俭、反对奢华的儒家思想是造就中日高储蓄率的文化因素，日美均属发达国家，但日本储蓄率远高于美国，就是因为其在文化观念上与美国有异。中国高储蓄的原因与日本又有不同，日本的原因是即将进入老龄的人群占比较高、退休储蓄高居不下，中国则在于国民收入分配格局的失衡。从经济层面看，财政收

6、入快速增长挤压了居民收入增长的空间，如图1所示。从金融层面看，我国储蓄率高居不下的主要原因有：第一，社会保障等社会基础设施建设滞后造成居民过度储蓄；第二，企业储蓄的增加，如图2所示①，中国总储蓄率近年来接近50%，2004年企业储蓄率为22%，超过居民储蓄率的18%，2005年企业、居民储蓄率分别为20%、21%。从两类企业主要创利行业分布可以看出盈利模式的差异。图3和图4分别报告了2007年国有与私营企业利润来源前十大行业分布情况。国有企业利润集中度较高，2007年前十大利润行业占国有企业利润总额比重高达90%，前五大行业比重为71%；私营企业前十大利润行业占利润总额比重

7、只有60%，不仅远远低于国有企业同一指标，比国有企业前四大行业比重还相差11个百分点。对国有企业盈利贡献最大的五个部门为“石油和天然气开采业”、“电力、热力的生产和供应业”、“黑色金属冶炼和压延加工业”、“交通运输设备制造业”、“煤炭开采和洗选业”。其中石油和天然气开采业以及排名第六的烟草制品业属于国家垄断行业。另外电力、热力的生产和供应业以及黑色金属冶炼及压延加工业，也是管制程度较高的行业。私营企业利润来源最重要的五大行业包括“非金属矿物制品业”、“化学原料及化学制品制造业”、“通用设备制造业”、“农副食品加工业