分布式光伏主要商业模式对比分析(表)

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1、太阳库专注为您建光伏电站http://www.solarstock.cn/  分布式光伏主要商业模式对比分析(表)  受益于国内强力政策的推动,光伏电站正迎来新的成长期。预计国内市场未来每年将增长20%,到2018年光伏电站市场规模达万亿。其中中端制造业相对成熟,意味着利润在下游电站环节,集中式电站受益并网、补贴得到解决,盈利明显提升,而分布式电站在明年将迎来爆发式增长。本文将关注公司向电站运营商转型,以及分布式推动带来的新的商业模式。  2013年制造业回暖,今年预计继续回升  我们通过分析研究光伏上市公司2013年年报营收

2、变化、盈利能力、偿债能力以及库存等,认为当前行业已经回暖,但是今年利润将迎来分化。  盈利能力改善,毛利率逐季上升  从2012年四季度以来,主要企业毛利率延续上升趋势:1)去年抢装导致价格上涨。2)企业非硅成本进一步下降。3)企业出货量维持在高位。  回顾全年毛利率走势可以看到,一季度部分企业开始出现显著回升,主要源于产业链价格在2012底的大幅反弹;二三季度,产业链价格平稳,但企业发货量同比增幅在30%以上,产能利用率一直维持高太阳库专注为您建光伏电站http://www.solarstock.cn/位,继续驱动毛利率提升

3、;四季度迎来国内市场抢装,产品价格略有上升,毛利率延续上升趋势。  其中较高的如晶科能源和亿晶光电去年全年毛利率在20%左右,较低的如昱辉以及韩华虽然毛利率在7%左右,但是同比仍有较大幅度提升。我们预计2014年产业链毛利率水平稳中有升,同比仍有5%以上的提升空间:1)产业链价格企稳。全球需求在25%以上增长,而产能扩张较为温和,产业链供需结构相对平衡。2)成本继续下降,预计一线厂商今年非硅成本下降在3%左右,而技术提升带来的转换效率提高仍在进行,加上辅料单耗逐步降低。太阳库专注为您建光伏电站http://www.solars

4、tock.cn/太阳库专注为您建光伏电站http://www.solarstock.cn/  费用率逐步降低,净利润有望在5%-10%2013年全年企业运营费用率保持小幅下降,预计未来随着收入规模扩大,运营费用率保持稳中有降。  我们重点关注财务费用率,由于2012年发生银行对光伏行业进行抽贷等行为,2012年行业整体财务费用率大幅攀升,整体财务费用率上升至6%-7%。太阳库专注为您建光伏电站http://www.solarstock.cn/  2013年行业整体财务费用率同比大幅下降,其中英利在2013年仍然维持高位,财务费

5、用率为7.24%,而其他一线企业财务费用率已经从2012年的6-7%下降到2013年的3%左右,实现了费用率大幅下降。  我们预计2014年产业链净利润率在5-10%区间,进入良性发展区间。  经营逐步改善  行业库存在2012年大幅攀升,库存周转率在2012进入新低,大部分企业库存周转天数在80-100天。2013年行业经营逐步改善,库存周转率进一步提升,大部分企业库存周转天数在50-60天。  2013年行业整体付款条件有所改善,大部分企业应收账款周转率保持提升,应收账款天数在60-70天。预计今年行业整体收款仍略有改善,

6、主要由于下游运营商盈利提升以及补贴及时拿到。  偿债能力改善,但行业资产负债率仍在高位行业整体资产负债率略有下降,但是英利和昱辉在2013年资产负债率进一步上升至92%左右。行业整体资产负债率维持在80%左右高位,我们预计未来两年银行信贷环境会逐步改善,加上行业将不断通过股权融资投向电站,较高资产负债率将有较大改善。  关注电站运营商太阳库专注为您建光伏电站http://www.solarstock.cn/  完善政策将带来2014年电站市场规模化启动元年  我们可以看到在审批、融资、税收、并网、发电、补贴以及电站转让交易等环

7、节,目前政策已经基本全部推出,下一步就是政策的落实,从目前来看如审批、补贴、融资、并网等政策在逐步落实。  其中需要注意的是补贴政策会发生调整:2013年之前历史遗留的300亿缺口,财政承诺一次性补齐,而2014年我们预计补贴刚好够用,在2014年如果风电、光伏不下调电价或者可再生能源基金附加不上调,预计2015、2016年将迎来大幅亏空。  市场融资放开,上市公司迎来光伏装机快速增长2014年是真正的元年,随着资本市场融资到位,上市公司光伏电站开发商,以及转型光伏运营商公司在2014年的新增装机容量将出现快速增长。  截止到

8、4月底,特变电工配股以及中利科技增发已经完成,我们预计2014年海润光伏、爱康科技、亿晶光电、拓日新能、中环股份等增发能够完成,今年A股上市公司股权募集资金约100亿左右投向电站市场。  光伏电站运营的本质是金融。光伏电站运营商需要做好两件事情:一手获取资源,一手获取资金。 

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