供需失衡下原油暴跌利好谁？

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1、供需失衡下，原油暴跌利好谁？◎策划：《红周刊》编辑部责任编辑：承承　　编者按:当布伦特原油今年6月从115.71美元/桶开始下跌以来，当时谁也不会想到，仅仅半年间油价就暴跌近50%。虽然近日原油价格在60美元/桶附近出现平台震荡，但从全球经济环境和供需格局看，原油价格下跌之旅仍未结束，无论是从沙特方还是美方态度看，其对原油持续下跌的表现并未显示出多少救市意愿，相反，双方言论或动作都不利于原油价格的稳定或反弹，这其中可能既有政治博弈动机，也有以沙特为代表的OPEC产油国抢夺被美页岩油所占的市场份额所做的努力，当然更多地则是供需双方的失衡。其实不管怎

2、样，中国在这轮原油下跌中至少不是输家，大宗商品的暴跌让中国央行对于通胀的担忧进一步降低，从而有更大的空间来推动改革和放松货币政策。相应地，原油下跌对A股市场中原油产业链中的周期性行业也带来了正负面冲击，喜忧参半。宏观篇原油价格暴跌背后的博弈《红周刊》特约作者　冠通期货王宫国际市场原油价格自今年6月以来一路下行，截止到本周，美国西德克萨斯轻质原油WTI价格下跌约43%，北海布伦特原油IPE价格下跌约46%，不断刷新次贷危机后的新低。针对本次原油价格的大幅下行，市场众说纷纭，对于原油价格未来的走势，投资者也出现较大分歧。我们认为原油价格的暴跌主要是由

3、周期性的供需博弈、产油国之间的产能博弈以及美联储退出QE后的国际资金流向博弈这三对矛盾导致，在这些问题得到解决前原油价格仍证券市场红周刊2014年12月27日难以恢复高位。周期性供需矛盾引发油价下跌　　2009年时，国际市场原油价格在金融危机影响下，从146美元/桶曾跌至46美元/桶，但仅过了半年的时间便爬升至80美元/桶以上，此后原油价格就持续高位盘整，特别是北海布伦特原油IPE价格多数时间都位居100美元/桶以上。那一轮暴跌主要源自经济危机导致的产出下降以及投资者出于避险目的的迅速逃离，并不是由于长期供需失衡所致。原油需求的颓势仅从2008年

4、三季度到2009年三季度持续了一年左右的时间便恢复了正增长，而原油期货价格显然反应更加迅速。原油需求的迅速恢复得益于世界各国快速推出的经济刺激政策。　　在此后的几年中，因需求旺盛和价格持续高位徘徊，越来越多的石油供应商增加石油的供给，即使开发成本更高的深海油田和页岩气也变得有利可图。近些年，包括中国在内，深海石油勘探和发掘都取得长足进展，于此同时美国页岩油的开采技术也日臻成熟，在页岩气价格低迷的情况下页岩油产量不断扩大。自2008年至2013年，美国石油产量增加了48%，而沙特、俄罗斯和中国的产量却仅仅增加了6%、8%和9%。　　历史总是相似的，

5、如果发展中国家的能源消耗能够持续增长，或许原油价格可以在高位继续维持，但是当经济格局发生变革事情就会产生逆转。以中国为例，新一届政府上任以来，力图改变目前的经济增长模式，制造业投资增速不断下滑，商品房存量激增已经引发投资者对于房地产市场的严重担忧，房地产市场投资降至新低，越来越多的大城市开始汽车限购，这些都降低了中国对于能源以及大宗商品的需求增长。2012年中国原油消费量同比增长2600万吨，而2013年的数字则减至1700万吨，与2010年时的5000万吨更是相去甚远。与此同时，作为发达经济体的欧盟和日本则深陷经济停滞的阴影中，尽管欧元区基证券

6、市场红周刊2014年12月27日准利率已经降至接近于0的水平，日本的安倍经济学也在推动通胀，但是从目前看都收效甚微。总体来看，全球对原油的需求增长远远赶不上石油生产商在100美元/桶的价格下制定的供给增长目标，加之全球原油库存在经历油价下跌后已经趋于饱和，未来需求可能进一步走弱。产油国产能博弈加剧原油跌势　　全球产油国众多，大体可以分为OPEC产油国和非OPEC产油国。OPEC即石油输出国组织，成立于1960年，目前有12个成员国，其宗旨是协调和统一成员国的石油政策，维护各自和共同的利益。其中包括了沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等中东产油大国，其石油储

7、量占据世界的70%以上。OPEC组织通过调控产量的方式左右世界原油价格。　　自上世纪70年代石油危机之后，OPEC原油产量占比不断下降，而非OPEC成员国产量不断增加，到2013年世界五大产油国中，仅产量位居第一位和第五位的沙特阿拉伯和伊朗是OPEC成员国，位居二、三、四位的俄罗斯、美国和中国均不是OPEC成员。非OPEC成员国不受OPEC组织关于产量的种种限制，因此往往在OPEC成员国限产保价的时候增加产量扩大市场份额。这引起了以沙特为首的OPEC成员国的不满。　　今年原油价格出现下跌使得OPEC成员国与非成员国之间，以及OPEC成员国内部在原

8、油产量方面的博弈进一步加剧。如果OPEC在油价下跌中选择减产保价，尽管可以实现稳定油价的目标，但是由于非OPEC成员国的产量增加，会使得