中国国债市场利率期限结构研究

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1、上海交通大学博士学位论文中国国债市场利率期限结构研究姓名：徐小华申请学位级别：博士专业：管理科学与工程指导教师：何佳20071201本研究的主要工作及由此形成的结论包括：一、总结了国内外利率期限结构研究的相关文献，指出目前研究中存在的问题及可行的研究方向。二、从理论上分析了宏观经济与利率期限结构变动之问的一般关系。运用回归分析、格兰杰因果检验技术、单位根检验、方差分解与脉冲响应函数等方法，在多变量框架内研究宏观经济与利率期限结构变动关系。研究结果表明，利率期限结构与宏观经济变量之问存在紧密关系。这一部分的

2、研究及所得结论，引发了作者对利率期限结构信息价值的兴趣，成为后续研究工作的起点。三、详细地介绍了门限协整建模的理论和方法，对我国国债市场长短利率关系进行了研究，发现长短利率存在门限协整关系。长短利差具有一定的货币政策信息价值。四、运用状态空问模型和卡尔曼滤波技术，结合国债市场的利率期限结构数据，测算了我国自然利率。结果表明，我国自然利率呈现先下降后又有逐渐上升趋势，其中的自然利率和自然利率缺口对我国的货币政策制定和实施有积极意义。五、基于两债券市场利率期限结构数据，运用单位根检验、协整检验．卜孑丰成份分析

3、方法，在情景分析方法下，对两债券市场利率期限结构风险值进行了比较研究。结果表明，两债券市场风险值有明显差异，不同期限的债券风险值也有所不同，并指出其原因。在此基础上，本文提出加快促进债券市场统一的一些政策建议。本研究的创新性体现在以下三个方面：一、分别从理论和实证角度，分析宏观经济与我国国债市场利率期限结构变动之问的关系。首先理论上论证了宏观经济与我国国债市场利率期限结构变动是相互影响的关系，接着构建宏观经济与利率期限结构变动的模型，发现重大货币政策是影响利率期限结构变动的重要原因，利率期限结构变动可以反

4、映未来通胀等变化趋势，蕴含着丰富的宏观经济信息。二、对交易所债券市场蕴含的长短利率的关系进行了研究，发现了我国长短利率之问变化的存在长期均衡关系，而且具有门限协整的非对称性规律。国债长短利率之间呈现正相关关系，长短利差具有一定预测长期利率的功能，长短利差蕴含着一定的货币政策信息价值。三、利用国债利率期限结构的数据，分三种模型测算出中国自然利率及其总体变化趋势，同时发现自然利率缺口对未来宏观经济走势具有一定的预测作用，为制定合理货币政策提供实证基础和政策建议。四、将利率期限结构的数据应用到风险值的测算中，利

5、用我国两债券市场的利率期限结构数据，测算了我国两债券市场利率期限结构的风险值，并对两债券市场利率期限结构风险值进行了比较研究，发现其差异并解释其原因。这对投资者进行风险管理，加快债券市场统一、促进债券市场良性发展具有重要的意义。总的来看，本文不仅从理论上对宏观经济我国债券市场利率期限结构变动进行了研究，而且以“分割的两个债券市场”为对象，对利率期限结构的应用价值进行了分析，做了大量的实证研究，得出了一些有意义的结论。本文的研究对于正确促进我国债券市场发展、研究利率变化规律、科学地制定货币政策以及投资者进行

6、风险管理和制定投资策略具有重要的理论和现实意义。关键词：利率期限结构；债券市场；自然利率；MTAR；VaRIIITHERESEARCHOFTERMSTRUCTUREOFINTERESTINCHINABoNDMARKETSABSTRACTTheyieldofthebondistherisk-lessrateofthemarket，notonlyitisthebaseofthesecuritiespricing，butalsoistheunderlingbaseofallthefinanceproducts．

7、Inthesametime，bondissueisanimportantmeansthatthecentralbankcontrolstheinterestsandmacroeconomy．Itisameansoftransmissionthemonetarypolicy．But，inChina，thebondmarketsisnotsatisfiedwithitsproductsortradevolumeormarketimpaction．Forthehistoryreason，Chinesebondm

8、arketsaresegmentedbytwobondmarkets—theinter-bankbondmarketsandthebondexchangemarket．Thetwobondmarketsaresegmentedbothinproductsandmarketentering．Marketsegmentleadstoabondwithdifferentbondprice，thetwobondmarketshaved