人民币汇率分析与展望

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1、弘业期货研究院年报人民币汇率年报2017年人民币汇率分析与展望金融期货研究所弘业宏观研究Tel：025-52267136目录一、人民币汇率形成机制.................2二、2016年人民币汇率回顾...........3三、人民币汇率影响因素.................4四、中美贸易战开打在即.................9五、2017年人民币汇率展望.........12弘业宏观研究2016年人民币兑美元汇率由6.49下降至6.93，逼近7.0关口，贬值约6.9%，人民币兑美元、欧元与日元即期汇率分别贬值了7.1%、3.0

2、%与10.2%，人民币兑CFETS、BIS与SDR货币篮子的汇率指数各自贬值了5.7%、5%与3.2%。2017年1月上旬，离岸人民币兑美元汇率出现异常飙升，人民币汇率问题再次成为金融市场的焦点，人民币汇率何去何从？本文给出简要分析。一、人民币汇率形成机制人民币汇率改革历史贯穿我国改革开发30年历程。从1994年开始，央行将人民币汇率形成机制从双重汇率制度改为单一汇率制度汇率。此后，人民币汇率经历2005年第一次汇改、2014年扩大浮动区间、2015年第二次汇改等改革，已经基本形成了透明的、公式化的价格形成机制：弱化人民币兑美元单一汇率，强调参考C

3、FETS（ChinaForeignExchangeTradeSystem）人民币汇率指数。CFETS人民币汇率指数是一个包含了24种货币的篮子汇率，其中美元的权重为22.4%，而欧元和日元的合计权重达到了27.87%，人民币兑欧元和日元汇率对该指数的影响比人民币兑美元汇率的影响更为显著。1973年3月=1001973年3月=100点1011031026.9102100996.810199966.7100936.6999898906.597976.48796966.39584956.2948193946.17814-06-3014-12-3115-0

4、6-3015-12-3116-06-3016-12-3116-01-3116-03-3116-05-3116-07-3116-09-3016-11-30美元指数中间价:美元兑人民币(右轴)美元指数CFETS人民币汇率指数(右轴)数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯数据来源：wind资讯弘业期货根据“参考收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价定价原则，美元兑人民币汇率的升跌主要取决于美元指数的浮动，如果美元指数走强，央行会让人民币兑美元汇率贬值，选择盯住一篮子货币；当美元指数出现下跌时，央行则会选请务必阅读正文最后免责声明部分择让一篮子货币汇

5、率指数贬值，选择盯住美元指数。同时，“过滤机制”能有效减少汇价出现过大波幅。总体而言，2016年人民币兑美元汇率保持“有序贬值”，人民币兑美元汇率跌幅接近7%，CFETS人民币汇率指数贬值了6%，美元兑人民币汇率基本符合市场预期，人民币中间价定价机制愈发被市场所理解。二、2016年人民币汇率回顾2016年美元兑人民币汇率走势可分为四个阶段：第一阶段：2015年12月美联储采取了紧缩性货币政策，开启了10年来首次加息周期，将联邦基金基准利率上调至0.25%到0.5%的目标区间，加息操作令人民币对美元汇率大幅下挫，2016年元旦市场恐慌性购汇行为引发人

6、民币进一步走低。但是2016年第一季度由于美国经济数据不及预期，美元指数大幅回调，人民币汇率在第一季度总体保持双向波动。第二阶段：2016年5月份后，美联储多位官员释放鹰派言论，推升市场对美联储年内加息预期，美元指数触底反弹，人民币重新开启贬值态势。6月24日英国脱欧推升市场避险情绪，美元指数进一步上行，人民币兑美元汇率承压，被迫下行。第三阶段：9月份G20会议在中国杭州召开，为了减少全球市场对于人民币竞争性贬值的舆论压力，当局有意维稳人民币汇率，同时美联储加息步伐放缓有利于人民币汇率的稳定，美元兑人民币汇率中间价在G20会议前后一直稳定在6.70

7、下方。第四阶段：10月1日人民币正式加入SDR，人民币朝国际化迈进了一大步，市场预期央行管理目标出现转换，将默许人民币兑美元汇率按照市场化意愿运行。美元兑人民币在美联储加息预期升温中跌破6.70，开始贬值下行，中资大行请务必阅读正文最后免责声明部分在市场上提供美元流动性以支持人民币有序渐进贬值，随着美元指数升至13年新高，人民币汇价跌至8年新低。三、人民币汇率影响因素基于中国的基本国情，我们将影响人民币汇率变化的主要因素归结为以下几点：货币超发、出口竞争力、经济增速、利率水平、国家政策和外汇储备水平。货币超发：数据来源：wind资讯弘业期货中国每年

8、新增货币总量（M2）大约在13%左右，从2009年开始，中国的货币增发的增幅大大提高，坡度明显加大，一直持续到了现在。20