违约率与利率之间相关性基于实证研究

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1、违约率与利率之间相关性-基于实证研究摘要理解信用风险与利率风险之间的关系对于信用评估、利率敏感性工具及风险管理等很多金融应用领域非常重要。本研究利用美国1982年至2008年企业层面的违约数据从实证角度验证了利率与违约风险之间的关系。研究发现：短期利率变化量与总违约率之间存在显著的同步负相关，金融危机情况下表现出强相关性。本研究利用穆迪公司KMW的期望违约率（EDF，ExpectedDefaultFrequency）模型也发现利率变化在预测违约方面具有说服力。另外，我们研究同期利率变化、同期利率的预期变化、利率差（slopeofinterestrate）、同期利率的非预期变化与违约率之间的相关

2、性。在EDF条件下，未发现利率和违约之间存在着任何统计上的显著相关性。我们的发现对于风险度量和风险管理有很多重要的启示。1．引言信用风险和利率风险是金融机构面临的最重要的风险之一。众所周知，这两项风险相互联系。了解其关系对金融的很多应用领域很重要。例如，可赎回固定企业债券的价值依赖于利率水平和发行者的信用水平。金融机构的资产负债表包括信用工具和利率敏感型工具，如果利率（或信用水平）突然发生变化，对信用水平（或利率水平）的影响将16决定资产和负债的排序，从而决定金融机构的健康程度。因此，信用风险和利率风险的关系对与这两项风险敏感的金融工具定价以及管理金融机构的资产负债表起着非常重要的作用。但信用

3、风险和利率风险之间的关系并不很清晰。例如，如果经济陷入衰退，违约率很高，但中央银行往往通过降低利率以刺激经济，利率水平往往相对较低。当经济改善，中央银行往往倾向于提高利率。考虑到官方利率往往决定了企业的资本成本，当利率升高，企业为求生存必须提高资产回报率。如果某个企业的资本成本高于回报率，那么它将陷入无力偿还借款或破产的境况。换而言之，中央银行通过提高利率以减速经济。因此，我们可以推测违约风险和利率的关系对陷入经济周期时所采取的一些措施或其他宏观因素比较敏感。本研究的主要目标是从实证上研究两者之间的关系。我们利用穆迪KMV公司上市公司违约数据库（目前最大的数据库）分析了利率与违约风险之间的关系

4、，同时我们考虑了同步的和预测性关系。我们的研究与以往的研究文献存在区别。大多数的文献研究了信用点差（creditspread，不知道翻译的对不对）与利率间的关系，很少关注违约率。而已有的一些研究违约率与利率关系的研究的成果是矛盾的。例如Fridson(1997)以1971-1995年的季度数据为基础，发现违约率与真实利率之间存在适度的（moderate）、显著正相关，而且在违约率与滞后2年的真实利率（lagged2-yearrealinterestrate）之间存在强正相关（strongpositivecorrelation）。我们发现利率变化量（changesininterest16rate

5、s）与违约率之间存在负相关，短期利率变化量与违约率之间存在显著负相关。这个结果与一些关于研究信用点差与利率变动关系的文献一致。我们与他们的区别在于，我们的数据使我们能够分析企业层面在EDF模型下利率对违约率的影响，而以前的多数研究只能分析整体层面（不清楚“整体层面”指什么，atanaggregatedlevel）。2．文献回顾大量的研究验证了信用和利率风险之间的关系，从衍生品定价模型、期限结构模型（termstructuremodeling）到风险整合（riskintegration）,绝大多数的研究集中在信用点差(creditspread)和各种利率变量之间的关系上。据我们所知，Fridso

6、n等（1997）是唯一一个研究真实利率和违约风险之间关系的。利用穆迪1971-1995年高收益债券的季度违约率数据，他们发现违约率和名义利率存在一个弱正相关，违约率与真实利率之间存在适度正相关，违约率与滞后两年的真实利率（lagged2-yearrealinterestrate）之间存在强正相关。他们认为，利率水平构成资金的成本，当实际利率升高，企业要生存，必须提高回报率。如果资金成本高于回报率，企业将陷入财务危机或者破产。这意味着违约率和真实利率之间存在正相关关系。Longstaff和Schwartz(1995)发明了一个简单的办法来评估企业风险负债，将违约风险和利率风险都囊括其中。他们利用

7、穆迪公司1977-1992年公司债券数据库中债券利率变化量及30年期国债利率变化量，最终发现债券利率与行业信用评级存在负相关关系。（这句话翻译的不太准确，原文为Usingthechangesinthe30-yearTreasurybondyieldandthechangesinthebondyieldusingMoody’scorporate16bonddatabasefrom1977–1992,