基于企业价值评估方法的合资铁路企业价值管理研究

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1、劣臻交资产评估硕士学位论文基于企业价值评估方法的合资铁路企业价值管理研究TheResearchofJoint．ventureRailwayCompany’SValueManagementBasedonEnterpriseValuationMethod作者：孙响响导师：张秋生北京交通大学2013年6月1引言1．1选题背景及意义1．1．1选题背景我国合资铁路的出现开始于上世纪80年代初期。最早的合资铁路是位于广东省的三茂铁路，三茂铁路公司的成立为合资铁路建设运营建立了基本框架，铁路行业开始了产权多元化之路。经过几

2、十年的建设与发展，目前，我国大量合资铁路已经建成，与此同时，大量合资铁路公司也随之成立。在成立的170多家合资铁路公司中，多家公司出现亏损，经营状况不佳。尽管大量的合资铁路公司已经建成，但我国铁路实际上依然没有改变国家统一管理的状态。根据2008年铁道部下发的《关于新建合资铁路委托运输管理的指导意见》，新建的铁路公司都进行了委托管理。具体来说，我国铁路均由铁道部实施统一管理，由铁道部、铁路局和基层运营段执行三级管理。每条铁路的运量、运价都由铁道部统一管理。综上所述，合资铁路公司与传统一般企业相比具有如下特点：

3、(1)资本规模庞大，退出成本极高(2)大多数由国有资本控股，包括绝对控股和相对控股(3)经营缺少自主性，由铁道部统一管理，存在所有者和监管者合二为一的现象(4)具有准公益特征，采用集中的全面预算管理，统一运量控制，统一分配收入。投资者的多元化对合资铁路企业的盈利性提出了要求。由于目前我国合资铁路企业运营管理模式问题没有很好解决，加之合资铁路大多处于铁路网末端，建设成本高，70％以上的合资铁路处于亏损状态。这种情况严重影响了投资者的积极性，导致投资者怨声载道。如何提高合资铁路企业的管理水平，提高其盈利能力已是迫

4、切需要解决的问题。目前，我国对合资铁路公司的企业价值的评估案例尚少，主要发生在合资铁路公司上市时。从合资铁路公司的特点来看，合资铁路公司的企业价值评估具有以下特点：(1)部分合资公司处于亏损状态，在评估时无法根据现在的现金流状况预测未来的现金流，无法折现得到合资铁路公司的企业价值。(2)合资铁路公司的经营信息没有公开，信息量少，在评估过程中一些主要参数如行业平均报酬率，风险溢价率等没有参考依据。(3)可比公司的数据比较少，上市公司也仅有3家(广深铁路、大秦铁路、国恒铁路)，不一定存在可比性。这些局限性的存在导

5、致一些传统的价值评估方法无法使用。jE立交通太堂金盐亟±堂位途塞!呈I直1．1．2选题意义本文的选题意义主要表现为以下几个方面：(1)为合资铁路公司的价值管理提供新的方法。现有企业价值评估方法经过几十年的发展已经相对完备。但是现有评估方法是建立在对市场化运作、自主经营的传统企业的基础上的价值评估理论。合资铁路公司由于其自身的特殊性，传统的管理方法和管理理论的应用受到不同程度的限制。非国有资本投资人对合资铁路公司的投资要求得到相应回报，其目标是实现投资价值最大化。对于合资铁路公司而言就是实现企业价值最大化。如何

6、利用价值评估的方法加强对合资铁路公司的价值管理，提高其企业价值，这就需要对传统的管理方法进行创新。(2)为投资决策提供价值参考依据。多元化投资为铁路的建设发展提供了新的融资渠道，而其他资本投入的目的主要是要获取投资回报。采用基于价值管理的合资铁路企业价值评估，可以为投资性的投资决策提供参考标准，有利于投资者进行项目可行性分析。(3)有利于增加合资铁路股权的流动性。随着资本市场在我国的发展及大量合资铁路公司的出现，依据铁道部提出的“政府主导、多元化投资、市场化运作”的目标，铁路企业间的股权转让和兼并重组在所难免

7、。当并购发生时，采用基于价值管理的合资铁路企业价值评估方法对目标方进行评估，其评估结果比传统的企业价值评估方法更加客观合理、可靠性更强。为合资铁路企业间的并购决策提供了有价值的决策依据，也为并购价格的商定提供了参考标准。1．2相关概念界定1．2．1合资铁路合资铁路一词最早出现在1987年铁道部与广东省联合成立三茂铁路公司时。但是由于当时合资铁路较少，处于起步期，并没有引起足够的注意。我国在1990年颁布的《铁路法》中并没有确定合资铁路的定义。对合资铁路的法律界定出现在1992年国务院下发的《国务院批转国家计委

8、、铁道部关于发展中央和地方合资建设铁路意见的通知》中。在该通知中对合资铁路的定义是“合资铁路是指铁道部与地方政府、企业和其他投资单位共同投资建设、经营的铁路路网干线和重要支线”。随着铁路的发展，合资铁路的概念范围也进行了扩展。1996年5月出台的《合资铁路管理办法(试行)》将合资铁路的概念扩展为“铁道部与其他部委、地方政府、企业或其他投资者合资建设和经营的铁路”，时至今日，法律上也在一直沿用这个概念