光伏电池行业研究

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1、行业及产业必然的能源选择，暂困之后恢复高速增长——光伏电池行业研究2007年6月13日行业研究/行业深度研究投资要点：z光伏产业高速成长，未来市场空间几近无限。全球太阳能电池产量1996-2006年10年间增长26倍，年复合增长率38%；太阳能电池年装机量1996-2006年10年间增长22倍，年复合增长率36%，成长速度唯有半导体工业可堪比拟。目前世界上最大的光伏市场是德国，但太阳能发电占其总发电量仍不到0.5%，而太阳能必将进入主流能源市场，所以长期市场前景一片光明。z太阳能是人类必然的能源选择。化石能源终将耗尽，绝对储量不可能

2、分析师满足人类长期发展的需要，寻找替代能源势在必然。全球变暖愈演愈王世杰郑治国烈，节能和清洁技术只能治标，根本的解决途径是发展零排放的新能源。而在已知的新能源形式中，唯有太阳能能够满足人类发展的能量需求。z太阳能将在2020-2030年间开始大规模进入主流能源市场。技术进步和规模效应使光伏电池成本稳定下降。光伏产业近40年的学习曲线表明光伏电池累计销售量每扩大一倍，成本就下降15-20%。同时化石能联系人源的发电成本长期呈上升趋势。根据地理位置不同，预计发达国家太胡道红阳能发电成本在2010-2030年间接近高峰电价，在2020-2

3、050年间接(8621)54033888*2903近平均电价。地址：上海市常熟路171号z政府推动中短期内仍是产业发展的主导力量。光伏产业能发展到现在，电话：（8621）54033888申银万国证券股份有限公司政府的作用至关重要。欧美日对于光伏产业的战略意义有清醒认识，皆有宏伟的产业规划，而光伏产业的历史发展往往超出规划的预期。我们认为各国现有政策已经创造了巨大的潜在需求，而06年增速的下降是因为电池价格的上升幅度已经到了抑制需求的地步。只要电池价格适当回落，装机量的增长达到30%以上没有问题。z多晶硅原料危机对优势企业而言在08年

4、底开始逐渐缓解。多晶硅的产能瓶颈是04年开始电池组件价格上升，需求抑制的主要因素。全球新建产能在08年逐步达产，理论上扩产幅度达到100%以上。但新建产能基本已被长单锁定，所以多晶硅现货市场仍会维持在高位。07年将是光伏产业最为困难的时候，08年之后因为多晶硅供应危机的缓解，电池价格重新回到下降轨道，市场从而恢复高增长。期间难以得到长单申银万国证券研究所行业深度研究供应的弱势光伏企业将被逐渐淘汰出局。我们预计07-10年全球多晶硅的供给能满足光伏电池产量35%以上复合增长的需求。z非晶硅技术在多晶硅紧缺的年代迎来发展的春天。众多的非

5、晶硅光伏电池技术中，化合物薄膜太阳能电池技术最接近大规模产业化。在多晶硅紧缺的背景下，薄膜技术的成熟大大提前。目前的薄膜技术虽然不可能完全取代晶体硅技术，但凭借目前的成本优势，市场份额会迅速上升。z中国光伏产业过于集中在中下游，进入上游多晶硅环节困难重重。中国光伏电池产能居世界第三，但多晶硅原料和市场皆在国外，产业结构极不合理。市场竞争日趋激烈，中国企业的竞争力仍在成本优势。拥有多晶硅长单供应的领先企业优势将进一步拉大，弱势企业将被逐渐淘汰出局。多晶硅暴利吸引众多企业一哄而上，但最后能真正产生经济效应的项目寥寥无几。z未来几年看好能

6、保障多晶硅供应的光伏企业和非晶硅光伏电池的生产商。晶体硅光伏电池生产商间将出现强者愈强的局面，因此看好有国际资源和网络优势的光伏企业。而能将低成本的薄膜光伏电池产业化的公司在未来几年有很大的发展空间，自然是最热门的投资标的。国内上市公司中，我们目前推荐安泰科技（000969），前期调整增大安全边际，建议长期投资者买入，12个月目标价25元。请参阅最后一页的重要声明1申银万国证券研究所行业深度研究投资案件投资评级与估值对于相对成熟的晶体硅光伏企业，目前国际市场给出07、08年的PE为41X和22X，反映了市场对光伏产业的良好预期。而国

7、际市场对新兴的化合物薄膜光伏企业给出07、08年的PE为173X和58X，显示出市场更是以风险投资的眼光看待这类企业。我们未对天威保变跟踪研究，如果参考市场一致预期（Wind.net），公司07、08年的PE为78X和57X。短期看估值偏高，但天威英利在美国的上市成功为公司打开融资平台并扩大国际影响，鉴于行业巨大的成长性和公司的质地（公司是国内晶体硅光伏电池行业的领军企业之一，并有垂直整合产业链优势），我们认为从长期看仍可持有。我们前期推荐了安泰科技（请参见《安泰科技调研报告》，2007年5月22日），主要理由是因为我们认为市场没有

8、充分意识到公司所持Odersun公司股权的价值。我们选作估值参考的FirstSolar公司的股价在近期延续升势，目前已经超过$70，市值已经超过50亿美金（我们的报告中FirstSolar当时的市值为44亿美金）。这充分反映出国际市场