中国股市价格运动的周期现象分析

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1、万方数据中国股市价格运动的周期现象分析施仲楠(浙江财经学院金融学院310018)术论坛摘要：中国股市的运行周期有其独特的内在规律。中国股市的周期规律是在特殊的市场形态、不成熟的投资主体以及偏重投机的投资理念等要素共同作用下形成的，是经济周期、政策周期、心理周期、市场周期等因素共同作用下的产物。本文试从几个方面，结合数据，以期能够初步的说明经济周期，政策周期等因素是如何从各方面影响中国股市，而使中国股市价格产生周期性变化的。关键词：政策周期经济周期利率上证指数中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1672—379l(2006)12(a)一0

2、246一021引言股市的价格运动呈波浪式或螺旋状的上涨或下跌早巳引起世界范围内重视，经过人们从历史的价格走势分析中，发现确实存在价格波动的周期效应。因此，有人开始从各个不同角度研究股市价格波动周期效应的内在规律，从而形成各种理论和学说。综观我国股市价格运动的周期现象，市场对于这种股价涨跌的周期性由表及里，众说纷纭，从宏观经济、政策、技术各个层次来论述和证明价格运动周期效应的内在规律。但市场存在具大分歧，到底是什么因素引发股市价格运动的周期性波动。我们在研究中也发现了，受政策面影响而导致基本面变化从而最终使得股市运行体现出_定规律的周期特点。2中

3、孱股南的周期循鄢效应现象(以沪市综指先例≯中国股市的历史才15牟，但它展示在人们面前的是鼍幅由K线缎成的山水域，．它淋离尽至地展现了股市价格运的周期循环效应。1990年沪市从100点开始升至1429点用时30个月。从1992年5月的1429开始跌至92年11月的386点，用时6个月。1992年11月，沪市从386开至93年2月的1558点，用时3个月。1993年2月1558开始跌至1994年7月325点，用时17个月。l994年8月政府开始挽救低迷的上海股市．从333猛升至1025点，用时不足2月。1996年1月沪市以512点开始到1997年5

4、月，耗时16个月，上涨至15lO点，涨幅达到接近300％，形成一轮完整的上升循环周期。1997年5月沪市从1510点开始步入一轮下降回调循环周期，整正2年，至1999年5月结束，下调幅度为升幅的三分之一，股指接近千点。1999年5月19日，一轮新的循环周期开始，至2001年6月股指涨至2245点，耗时亦为2年，涨幅达loo％。2001年6月，中国股市进入一个大的、长时间的下降循环周期之中，已耗时4年有余，股指已下调至5．19行情的起始位置，击穿千点，后虽有反弹，但至今没有终结这一轮下降循环周期。我们发现，每一轮上升和下跌转折，都伴随着政策改革和

5、基本面的影响。如l996年T+0一T+1的改革，即可以在股市中当天买入，当天卖出的改革}l997年的香港回归，亚洲金融危机；直至后来2001年的国有股减持预期，即中国股市中国有股占有2／3，不可流通，而其余的1／3的流通股可流通。国家颁布政策鼓励国有非流通的流通，结果这项政策导致股市大幅下跌。于是国家再度停止了国有股减持的政策。上述的这些政策和基本面的影响，都是导致股市价格产生周期变化的原因。3股市周期与政策周期在不同的时期，针对不同情况，国家会实施不同的金融、财政、货币和产业等政策以调节经济的运行。国家经济政策的周期性变化直接影响着股票市场的

6、周期性波动。政策周期对股市周期的决定作用是直接的。其中，利率政策对股市周期运行起到关键性作用。我们的利率是行政确定的，这和西方国家有很大的不同，利率的变动充分体现了改革时期政策的变动情况。从1993年1月至9月，银行利率略微上调。这一利率政策影响到投资者的心理预期，使投资者认为这种政策是因为政府希望形成一种资金紧缩的局面，从而使投资者从股市撤出资金。由于这一举动的影响，使得中国股市很长一段时间处于低迷状态。1996年5月开始的利率下调的过程中，一直到l999年9月，一共分了好几个阶段，最终停在了2．25％这个当时最低的利率点上。再看股市的走向，

7、一次次降息对股市的刺激也使得股市的上涨趋势有很明显的阶段性。这个情况一直到2O02年，银行的一年期利率下调到1．98％，上证指数也因此突破了l500点大关。股市周期和政策周期的关系，其实说到底，也就是居246科技资讯SCIENCE＆TECHNOLOGYINFORMATION民、企业对于手中的资金的处理态度和对政府的信任程度的周期变化。政府的经济政策的变化都是为了使这些资金更好地流向他们所预期的地方。政府工作的周期进行，直接影响投资者的心理，从而对股票市场的周期变化产生影响。4周期效应与经济周期4．1周期效应与价值规律一切商品遵循价值决定价格的市

8、场化法则，股市是一个特殊的商品市场，它同样遵循价值决定价格的基本法则。市场波动期效应是其内在的价值所引发，股价的涨跌始终回绕价值运动，一切低于或高于价