积极财策助力中国再渡难关

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1、宏观研究Page1宏观经济报告中国经济2009年宏观经济年度报告2008年12月8日宏观策略报告本报告的独到之处¢全面比较了当前经济形势与历次世界危机积极财策助力中国再渡难关¢深度研究了积极财政政策的历史与国际经验¢数量测算了减税和增支对经济和行业的影响ò本轮经济调整幅度将比98-01年那次更惨烈，但调整和恢复的时间也会更快相对于93-01年的长周期调整，本轮经济调整将是一次中周期调整，从外部对内部冲击这一因素看，本轮调整更似上轮调整的后半段即98-01年，98年是我们的出口对手倒下了，08年是我们的出口

2、对象倒下了，目前国内经济比98年好，国外环境相关研究报告比98年差，因此本次调整将上轮调整更惨烈，但是调整和恢复的时间也会更快。成本传导能力与行业景气08/09/13ò未来10年中国仍能保持高速增长能源价格波动、通货膨胀与行业景气相对于92年的日本，我国仍具后发优势，产业升级步伐加快，成功概率也大，重08/07/29大技术创新风险也不存在，美国1929年的经济危机后扩张性财政政策成功提振美通货膨胀对行业景气的影响国经济，百年后这一手法将助力中国成功转型。08/06/06ò2009年国家将减税3千亿、发债6

3、千亿，全年GDP增长8.8%从宏观税负来看，我国当前具备一定的减税空间，预计政府明年可能减税3000-5000亿元。从债务规模来看，当前具备较大的发债空间，预计明年可能新增发行中长期宏观经济分析师：任泽平2年证券从业经验。清华大学数量经济建设国债6000亿元，未来2年新增国债发行合计将超过万亿。货币政策：预计还学博士后，中国人民大学国民经济学博有54基点降息空间，存款准备金率至少4个点下调空间。增支和减税效应合计，士，中国投入产出学会副秘书长、理事2009年综合拉动GDP增长2.8个百分点。假设2009年

4、GDP增长的惯性下滑为电话：010-82254206E-mail:renzp@guosen.com.cn6%，考虑积极财政政策因素，2009年GDP增速预计为8.8%。宏观研究组：表：扩张性财政政策及其效果（具体效果需待政府公布更详细的投资分配计划）杨建龙任泽平林松立政策手段力度(万亿)拉动GDP金额（万亿）拉动GDP增长（百分点）西鹏邢波减税0.30.150.5增支23.272.3固定收益研究组：合计2.33.422.8皮敏张旭ò行业上应围绕基建，关注先导，但应避免投资幻觉和GDP幻觉增值税转型受益的行

5、业主要是资本密集度高、资本流转快的行业，但是减税的影响独立性申明：大大小于增支。作者保证报告所采用的数据均来自合积极财策只能缓解不能改变趋势，因此要避免“投资幻觉”和“GDP幻觉”，2009规渠道，分析逻辑基于本人的职业理年宏观经济和大部分行业景气整体继续向下。唯基建主题值得重点关注，基建投资解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、拉动效果（具体测算见正文）明显的主要是建筑、建材、钢铁、能源和采掘行业。影响，特此声明。这些行业的业绩压力会得到缓解。09年底~10年初关注地产和

6、汽车两大先导行业是否启动。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录第一部分积极财政政策实施的背景：内忧外患不改英雄本色..................2一、积极财政政策启航：世界的危机&中国的机遇..................................................41、与98年东南亚金融危机相比：惨烈的调整，较快的恢复........................42、与日本90年代相比：中国只相当于日本70-80年代，路还远........

7、.........53.与美国29大萧条相比：积极财策重振美国经济，百年后助力中国...........8二、前事不忘，后事之师：历史借鉴与国际经验..................................................101、扩张性政策是经济下滑的承重墙？降落伞？止痛药？............................102、扩张政策渡中国98难关.............................................................

8、...........113、它山之石：美国、日本、香港扩张政策的经验.......................................13第二部分09年积极财策展望：减税3千亿，发债6千亿，GDP增长8.8%..............14一、政策空间有多大：7千亿减税空间，1万亿发债空间.....................................15二、政策力度有多大：3千亿减税，4万亿投资启动.