通用高压变频器市场竞争

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1、上市公司调研简报研究报告机械行业—电力设备增持维持合康变频（300048）2010年4月26日电力设备和新能源行业：张浩通用高压变频器市场竞争激烈，SAC执业证书编号：S0850209040620毛利率有进一步下滑趋势zhangh@htsec.com021-23219383全球高压变频器行业销售2009年基本持平，预计2010年将下降。根据IMSResearch的调查显示，2008年全球高压变频器市场总订单规模为21.75亿美元，比2007年增长超过35%。从2008年下半年开始，一直持续到2009年的经济衰退已

2、对高压变频器市场产生重大影响。IMSResearch认为2009年该市场总收入仅增长0.7％，全年的市场规模估计为21.91亿美元。单位出货量受影响的程度相对较轻，比2008年实现3.2%的增长。经济下滑的全面影响预计将在2010年波及市场，年度营收预计将下降16.2％，出货量预计将下降10.9％，影响的延迟是由于订单和出货之间明显的滞后性造成的，因为订单的累积在经济衰退之前，而且高压变频器生产周期较长。预测2010年市场萎缩的原因是2009年订单量的严重下降，尤其在金属、矿产、海洋和水泥等行业，这四个行业在20

3、08年合计占了中压电机全部销售额的一半多。图1全球市场高压变频器订单规模图2中国市场高压变频器订单规模25全球市场订单规模（亿美元，左轴）40100中国市场订单规模（亿元，左轴）60增长率（%，右轴）增长率（%，右轴）35208030452560153020401015151020550000200520062007200820092010E2011E2012E2006200720082009资料来源：IMSresearch，海通证券研究所资料来源：中国工控网，海通证券研究所图32009年全球高压变频器行业市场份

4、额（按订单金额）图42009年中国高压变频器行业市场份额（按订单金额）利德华福西门子22.76%其他26.50%30.00%合康亿盛12.69%合康亿盛其他3.50%ABB64.54%利德华福20.00%6.50%Converteam13.50%资料来源：IMSresearch，海通证券研究所资料来源：中国工控网，海通证券研究所中国目前是最大的高压变频器区域市场，估计2009年占了全球总销售量的43%和总出货量的58%。从出货量看，未来几年中国增速维持30-40%是可以实现的，但考虑价格下跌因素，最终的订单金额增

5、速将打些折扣。按照40%的出货量增速，售价2010-2012年分别下降15%、10%、10%，预计订单金额将同比增长19%、26%、26%。预计到2012年总体市场规模将达到80.74亿元。请务必阅读正文之后的免责条款上市公司调研简报·合康变频（300048）22009年全球高压变频器的主要供应商大部分保持不变，国内厂商市场份额提升显著。西门子再次以26.5%的市场份额独占鳌头，ABB则以20%的市场份额位居次席，而Converteam以13.5%的市场份额处于全球市场第三位。其他所有的厂商全年的市场份额都少于7

6、%。两家中国供应商，北京利德华福电气技术有限公司和北京合康亿盛科技有限公司，在2009年分别占有全球市场份额的6.5%和3.5%。合康变频成长空间判断：2009-2012年收入年均增长50%。合康变频2009年实现订单金额为5.42亿元，国内市场份额达到12.69%，市场份额提升2个百分点。按照公司目前良好的成长势头，到2012年预计市场份额有望提升至20%，届时订单金额将达到16.15亿元。我们对于公司2010-2012年的收入预测为5.19亿元、7.64亿元和10.14亿元，2009-2012年均增长50%左

7、右，行业增长和公司份额提升使得公司收入增速超过行业水平。图5合康变频成长空间判断订单金额（亿元，左轴）销售收入（亿元，左轴）20市场份额（%，右轴）销售收入增速(%,右轴）8074.1375.6416.1568.40156011.5347.0910.1410407.637.6432.805.425.1953.6020.00202.9618.0015.001.7012.6910.5900200820092010E2011E2012E资料来源：海通证券研究所通用市场战火硝烟弥漫。通用高压变频器市场价格从金融危机开始不

8、断下降，09年抽样数据显示年初至年末产品价格下跌20%左右。从合康变频09年四季度综合毛利率和08年以及09年全年的比较看，四季度通用高压变频器产品毛利率估计下降6个百分点左右。图6合康变频毛利率变动50%41.19%40%35.81%42.93%35.10%36.45%30%20%综合毛利率通用高压变频器高性能高压变频器10%0%20062007200820092009