动态风险厌恶、随机贴现因子与资产定价

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1、!""#年第$期当代财经(’4$，!""#总第!!%期&’()*+,’-.-/01(.(&*2*&’(’+1&3356789(’4!!%动态风险厌恶、随机贴现因子与资产定价林海，郑振龙（厦门大学金融系，厦门#%A""B）摘要：本文在&8MEN5998HO&8HOS8HQ@!""AC的研究基础之上利用随机贴现因子对包含习惯的效用函数中的风险厌恶进行了动态一般化分析，并探讨了动态风险厌恶、随机贴现因子、资产定价以及消费增长等因素之间的一般化关系。这种一般化关系有助于解释“股权溢价之谜”@*ZT7>U,65M7TM,T??95C等不合理现象

2、的存在。关键词：动态风险厌恶；随机贴现因子；资产定价中图分类号：0"A%文献标识码：.文章编号：A""B:"P$!（!""#）"$:"""B:"F一、文献回顾根据这个不确定性改变自己的消费投资活动。如果状态是确定的，消费者就可通过最初最优的决策行为保证自身的自+86;<=7>?@A$B$C，3D86E5@A$%FC以及G7H>H56相对风险厌恶不会发生变动。因此，可以合理地假设消费@A$%BC提出&.,+以来，资产定价问题一直是金融领域争者的相对风险厌恶系数服从一个单位根过程。事实上，上论与研究的一个焦点。I98J;@A$K!C推导出&.,+的一般述两篇文献中接近于A的回归

3、系数也为单位根假设提供了形式。但是由于&.,+建立于对单一因素风险的单期优化合理性证明。这个单位根过程假设不需要对稳定状态进行的基础之上，用它来解释现实的资本市场显得过于简单。假设并且可以在不丧失模型解释能力的前提下使参数的估在多因素的基础之上，->@A$%FC对风险厌恶的衡量以及特征进行了开于消费的资产定价模型理论迅速发展，最终形成了随机贴创

4、性的研究，.M7DTO（A$P"）对风险厌恶进行了分解，将现因子理论。&8MEN599@!"""C通过随机贴现因子对资产之分成由消费引起的风险厌恶部分和由价格波动率引起的定价问题进行了分析和回顾，而&8E95>

5、W55956@A$K"C研究了与规个常数。+5D688HO,65LJ<>>@A$PBC在这一条件下发现了“股权溢价之谜”。"I65HH8H8HO/7D8Y8@A$PBC对套利和风一个一般均衡模型来解释。&8MEN5998HO&

6、HO865L8H@A$P#C利用+56>8HOS8HQ@!""AC在此基础之上考虑了通货膨胀的风险厌恶和均衡利率之间的关系进行了研究。而+56>8HO在本文中，将对有习惯的消费效用函数中的风险厌恶S8HQ@!""AC中，均假设存在一个代表性消费者的稳定状进行动态的一般化分析

7、，并在此基础上研究资产价格行态，而且相对风险厌恶系数的对数服从一阶均值回归过为。程。然而，实际上消费者并不知道这个稳定的状态，他们也不关心这个状态。他们只是关心整个环境的不确定性并二、模型———————————————————收稿日期：!""#:"%:!"作者简介：林海（A$KK:），男，福建连江人，厦门大学金融系!""A级博士研究生；郑振龙（A$%%:），男，福建平潭人，厦门大学金融系教授，博士生导师。·B·当代财经!""#年第$期总第!!%期&’模型的提出异就代表了某些新的信息，我们就必须根据这些信息重新假设一