央行扩大美元兑人民币即

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1、证券研究报告

2、宏观研究点评报告人民币加快汇改正当其时2012年4月14日央行扩大美元兑人民币即期汇率浮动幅度点评主要预测事件：%1112EGDP9.28.1中国人民银行4月14日发布公告称，自2012年4月16日起，银行间即期外汇CPI5.42.7市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，即每日银行间即PPI6.01.5社会消费品零售17.116.3期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民工业增加值13.910.5币兑美元中间价上下百分之一的幅度内浮动。外汇指定银行为客户提供当日美元出口20.312.1最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得

3、超过当日汇率中间价的幅度由1%扩进口24.916.5固定资产投资23.816.1大至2%，M213.613.0人民币贷款余额15.814.9评论：1年期存款利率3.503.251年期贷款利率6.566.31第一，央行此次宣布扩大人民币汇率浮动幅度呼应了政府工作报告中所提出的人民币汇率6.306.12“增强人民币汇率双向浮动弹性”的要求，有利于进一步培育外汇市场价格发现最新数据（3月）功能，从而推动人民币市场化汇率决定机制的改革和人民币国际化进程。工业11.9城镇投资20.9第二，2011年中国经常项目余额与GDP之比以低于4%的国际公认标准，今年零售额15.21季度贸易顺差不足10

4、亿美元，表明人民币汇率已接近均衡水平，人民币已具CPI3.6备更大幅度双向波动的内在条件。从今年前三月的情况来看，人民币汇率一改过PPI-0.3资料来源：CEIC、招商证券去单边升值趋势，双向波动更加频繁，市场已接受人民币汇率可能已不再低估的事实，人民币汇率升值速度已经趋缓。第三，自爆发以来，欧债危机始终是影响全球风险偏好的关键因素。我们观察到一旦欧债危机局势有恶化趋势，国际资金纷纷从新兴市场流回欧美市场，情况好谢亚轩转后再流出。换言之，在欧债危机大背景下，在市场接受人民币汇率已走出单边86-755-83295524xieyx@cmschina.com.cn升值区间的前提下，国际资

5、金频繁在欧美和新兴市场流入流出是人民币汇率扩大S1090511030010浮动区间的外部必要条件。赵文利第四，香港离岸人民币市场的逐步发展放大了在岸市场人民币汇率的波动，也为852-31896126wenlizhao@cmschina.com.cn资金流动提供了便利渠道，有利于央行扩大人民币汇率浮动幅度。由于在岸市场S1090511040016汇率还不是完全自由浮动，离岸市场汇率更能反映市场对人民币的看法，也为资研究助理：金套利提供了便利。去年年末国内市场人民币汇率的异常波动即与资金在离岸和孙彬彬在岸市场套利行为密切相关。随着国内人民币汇率浮动区间的放大，在岸市场将86-21-68

6、407302更加充分地反映从香港传导的人民币汇率市场观点。sunbb@cmschina.com.cn第五，人民币汇率是美元指数硬币的背面。在三元悖论的逻辑下，我国资本项目张一平开放始终保持谨慎的态度，为了保证我国货币政策的独立性，推动人民币汇率形86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cn成机制的市场化改革、增强人民币汇率的浮动幅度是当前我国汇率政策必然选择。闫玲86-755-83896863最后，人民币汇率浮动幅度的扩大并不意味着人民币升值趋势的完结，我们预计yanling@cmschina.com.cn今年人民币升值幅度将会放缓，同时出现

7、更为频繁的双向波动。预计全年人民币升值3%以内。敬请阅读末页的重要说明宏观经济1、扩大人民币汇率浮动幅度是推进汇率市场化的要求去年年末，受欧债危机和国内经济调控的影响，国内市场人民币汇率发生了剧烈波动，波动程度是2005年汇改以来少有的，央行先后多次对人民币汇率走势进行了干预。从制度因素层面分析，随着香港离岸人民币市场不断发展壮大，国内在岸市场人民币汇率形成机制尚未完全市场化，离岸市场上的汇率波动必然会造成在岸市场即期汇率与中间价的大幅偏离。扩大人民币汇率浮动幅度有利于推动人民币汇率形成机制的市场化改革，也有利于外汇市场货币价格发现功能的实现。图1：即期汇率与中间价的偏离图2：中间

8、价大幅波动是汇率形成机制尚未市场化的表现6.410.04即期汇率-中间价(右轴)6.40中间价6.39中间价0.030.036.37即期汇率0.026.350.026.356.330.010.016.310.006.306.29-0.016.27-0.019/11/53/86.259/2211/31/262/163/2910/1311/2412/159/110/111/112/11/12/13/14/1资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券2、逐步扩