《资本成本计算探讨》PPT课件

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1、第三讲长期债券资本成本计算方法探讨一、引言资本成本是财务管理中经常使用的一个重要指标，诸如筹资决策、投资决策、资本结构优化、资产组合、资本利用效率等评价，都与资本成本密切相关。随着市场经济体制的逐步完善，企业理财自主权将不断扩大，资本来源渠道、筹资方式以及投资机会等也随之日益多元化，资本成本作为筹资、投资决策中必须着重考虑的主要因素之一，也必将越来越受人们重视。因此，资本成本指标的计算及正确与否,成为现代财务管理人员的一项重要工作。企业的筹资来源渠道很多，若按筹集资本的性质划分，有权益资本和长期负债资本，其中，长期负债资本主要包括长期债券、应付债券、融资租

2、赁应付款、应付引进设备款等。由于长期债券具有及时性、灵活性、低成本、高效应等优点，使之成为众多企业偏好的主要筹资方式，相应长期债券资本成本的计算也成为企业、证券公司、银行财务管理人员的一项日常重要工作。如何保证资本成本指标的正确性，关键在于指标计算方法的科学性，现行教科书及研究成果中所的介绍方法，均存在着局限性，有必要进一步改革完善。二、资本成本的涵义及其要素分析财务学中的资本有广义和狭义之分。狭义资本仅指企业在工商行政管理部门登记的注册资本和企业提留，即所有者权益总额；广义资本是在狭义基础上，还包括长期负债，甚至包括企业所有的营运资本。资本成本是指企业

3、为筹集和使用资本而付出的代价。在市场经济条件下，投资者将资金投入企业，最根本的目的是为了获得投资收益。这样，企业从各种途径筹集到的资本，无论是国家投入的还是其他所有者投入的，或是由债权人提供的，都不能无偿使用，要向投资者支付报酬。资本的自然属性决定了资本一定要实现增值，它作为现代企业生产经营中的生产要素，就要参与企业经营成果的分配，作为资本使用者理所当然的要从其带来的增值中分配一部分给资本让渡者，这就形成了企业为筹集和使用资本而发生支出，构成资本成本。资本成本是商品生产条件下资本所有权与资本使用权相分离的产物，是企业作为资本使用者，因占用资本而向资本所有者

4、（即投资者）支付的占用费用。所以，资本成本也是企业的一项支出，但它与企业在生产经营过程中发生的各种支出又具有完全不同的性质。生产经营过程中的各种支出属于耗费性支出，带有垫支性质，这些支出构成企业产品成本或经营费用，直接由销售收入补偿。资本成本不属于耗费性支出，没有垫支性质，不构成企业产品成本或经营费用，应由经营收益补偿。因此，企业筹集和使用资本发生的支出，无论是通过利息、股息形式向投资者支付报酬，还是直接向投资者分配利润，其本质都是属于企业利润分配范畴。资本成本在财务学中特指企业在整个筹集、使用资本过程中发生的年度支出，即资本成本是按年度计算、考核、分析。

5、为了便于比较分析，资本成本通常用相对数表示，即支付给投资者的年报酬与筹集资本额之比，全称为资本成本率。这样，资本成本的构成基本要素就为：（1）筹资费用。就是筹集资本发生的各种支出，如借款的手续费、中介费，债券、股票的印刷费与发行费等。（2）用资费用。就是企业在整个资本有效使用期内向投资者支付的投资报酬，如借款、债券的利息支出，优先股的股息支出，普通股分取的股利，其他直接投资者分取的税后利润等。（3）资本使用期限。就是企业筹集资本有效使用的最大年限。借款、债券等负债资本为有限偿还资本，都有明确的归还日期；优先股、普通股等权益资本为无限偿还资本，只要企业

6、能继续经营，就无偿还日期。但合作企业例外，其权益资本的有效使用期仅为合作章程中规定的合作期限。（4）筹资数额。就是企业实际筹集的、确认入账的资本数额。上述要素中，需要进一步探讨的是筹资费用如何处理。现行教材和所有研究成果中都是资本化处理，作为筹资额的减项看待。我们认为这样处理不妥，应当还其本来面目，作为占用资本的费用支出处理。其理由是：①筹资费用本身就是筹资过程中发生的支出，不是筹集资本的减少额，列为筹资额减项与资本成本涵义相违背；②现行财务制度规定，为筹集资本而发生的支出列为财务费用，在税前利润中开支，与借款、债券等负债资本的用资费用——利息支出处理相

7、同，因而应当列为费用处理；③作为筹集资本的减项处理，人为提高了资本成本（本应由资本使用期内摊销的分子增加的费用，人为列作期初一次减少分母筹资额，必然大大提高比率），不利于筹资、投资的正确分析决策。因此，将筹资费用作为占用资本的费用处理更加合理，则资本成本就可表达为：三、长期债券资本成本计算方法的缺陷现行长期债券资本成本计算方法主要有三种：1.基本模型(静态法)大多数财务管理书介绍的企业长期债券资本成本计算公式都是：式中：K为债券资本成本,I为债券年利息,P为债券发行价格,f为筹资费用率,T为企业所得税税率。该计算模型的理论缺陷主要表现在以下几方面：(1)

8、筹资费用处理不当除筹资费用资本化处理欠妥外，即使资本化成立，也未