最终控制人特征、现金股利政策与公司投资不足

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1、摘要摘要公司价值最大化是现代公司经营管理追逐的目标，公司投资决策的制定对实现这一目标具有极其重要的作用，与公司价值最大化息息相关，两者之间互相依存。现金股利政策作为公司财务管理的另一项重要内容，与投资决策有着千丝万缕不可分割的关系。我国上市公司普遍存在最终控制人，其对公司两项重要财务决策相互作用的过程中具有怎样的影响是本文研究的重点。本文通过对最终控制人特征进行分类，可以帮助理解为何不同的最终控制人会做出不同的现金股利分配决策，同时能够更好地分析上市公司分红政策的动因，从而厘清股利决策和投资决策互相作用过程当中，最终控制人所发

2、挥的重要作用。本文以沪深两市上市公司2012至2016年的数据作为研究样本，研究发现：首先，通过Logistic回归和多元线性回归模型，验证了最终控制人特征的两个主要方面，即最终控制人产权性质及两权分离度对上市公司的现金股利政策具有显著影响。其中，国有控股相较民营控股的公司，分配现金股利的倾向和力度更低；最终控制人两权分离度越大，公司分红倾向和力度越低。其次，计算公司投资效率得到预期投资回归结果，按照投资不足且自由现金流紧缺的标准对样本公司进行分组。通过多元线性回归模型，验证了上市公司内部自由现金流存在缺口投资不足将更加严重。

3、此时公司选择分红将加重投资不足程度。最后，按照最终控制人特征分类，同样通过多元线性回归模型验证了民营控股公司相较国有控股公司更加倾向分配现金股利，会显著加重现金流紧缺导致的投资不足现象；最终控制人的两权分离程度越低，分配现金股利也越低，也会显著加重现金流紧缺导致的投资不足现象。本文从最终控制人视角，研究最终控制人的两个主要特征，即最终控制人的产权性质和两权分离度对现金股利政策与上市公司投资不足之间关系的影响。认清公司投资决策的有关影响因素，对于指导公司进行具有发展前景和较高盈利能力的投资项目，提高投资效率和提升公司价值，具有非

4、常重要的现实意义。本文通过理论分析和假设检验相结合的方法，试图厘清最终控制人特征、股利分配、自由现金流与公司投资不足之间相互作用的内在机制，为提高上市公司的投资效率以及公司价值，进一步完善我国上市公I广州大学硕士学位论文司的分配制度、公司治理等方面都具有十分重要的借鉴作用。关键词：最终控制人性质；两权分离度；现金股利；投资不足IIAbstractAbstractThegoalofmoderncompanymanagementismaximizationofcompanyvalue.Intheprocessofmaximizin

5、gcompany'svalue,investmentdecisionhasplayedanextremelyimportantrole,andiscloselyrelatedtothemaximumvalueofcompany.Cashdividendpolicy,asanotherimportantpartofthecompany'sfinancialmanagement,isinextricablylinkedtoinvestmentdecisions.Ultimatecontrollershavebeengenerall

6、ypresentedinChineselistedcompanies,andtheirimpactontheinteractionoftwoimportantcompany’sfinancialdecisionsisthefocusofthisstudy.Thispapercategorizestheultimatecontroller'scharacteristicstohelpunderstandwhydifferentultimatecontrollerswillmakedifferentcashdividendpoli

7、cy,andalsobetteranalyzetheincentivesoflistedcompany'sdividendpolicy,soastoclarifytheroleoftheultimatecontrollersintheinterplaybetweendividenddecisionandinvestmentdecision.Thispapertakesthedatafrom2012to2016oflistedcompaniesinShanghaiandShenzhenStockExchangesasresear

8、chsamples,conductstheoreticalanalysisandempiricaltests,andfindsthat:Firstly,ithasbeenverifiedbyLogisticregressionandmultiplelinearregressi