如何建立有效合理的风险评估体系

《如何建立有效合理的风险评估体系》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、专题研究联系人路阳如何构建有效的风险评估体系电话：(8610)85253595Email：luyang@mszq.com2008年10月31日专题研究1.引言一场席卷华尔街的金融海啸使贝尔斯登、美国“两房”、美林、雷曼兄弟、AIG（美国国际集团）等国际一流的金融机构相继陷入资金链断裂危机，而被政府接管，或被收购，或宣布破产保护。在此基础上引发了以华尔街为中心的金融危机，金融危机又波及到了实体经济，目前全球经济陷入衰退的阴影之中。各国政要及舆论评论纷纷将矛头指向在格林斯潘在任美联储期间实行的低利率政策，使美元泛滥，及对金融机构的放松监管上。格老日前在美国众议

2、院政府改革与监督委员会举行的听证会上作证时将金融风暴的爆发归咎于计算机系统里的数据，他认为“金融服务机构的决定基于数学家和金融专家的缜密分析，并得到了计算机和通讯技术的支持。但是，整座金碧辉煌的金融大厦去年夏季坍塌了，原因是输入风险管理系统的数据都是过去二十年的数据。众所周知，过去二十年金融服务业务一直在高速发展，从没有遭遇大的危机。”美国证监会主席克里斯托弗·考克斯在作证时指出，计算机系统处理的垃圾数据还不止这些。考克斯表示，信用评级机构给予了一些抵押债券“AAA”评级，而这些债券本不应该得到这样的评级。考克斯在一份书面证词中写道，这些评级不仅仅误导了投

3、资者，也误导了计算机风险评估模式。笔者作为一名曾经深入学习过风险度量方法的金融工程研究人员很高兴看到因为这次金融风暴大家对金融风险管理的反思。笔者在学生期间就对国际流行的数量化度量方法深表怀疑，工作之后也曾在一些金融管理部门做过一些风险度量模型的研发工作，效果差强人意，虽然这与笔者的个人能力及数据质量有很大的关系，但是我认为更大的问题在于目前的风险的度量方法和思想上。2.流沙上的数学楼宇目前国际流行的风险管理方法就是制度化的限额管理加数学模型化的量化管理。而限额管理又是建立在风险的量化上。20世纪90年代初JP摩根首创VaR模型，1993年，30国集团把V

4、aR作为处理衍生工具的“最佳典范”方法进行推广，使得其在全球范围的影响大大提升。1994年，JPM对外公布VaR模型，成立了专门的风险管理公司，即RiskMetricsGroup——thestandardinriskmanagement。除了市场风险外，风险管理专家们试图将VaR应用在信用风险、操作风险等领域。目前，基于VaR度量金融风险已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。风险管理几乎成了风险测量的同义词。而风险测量在数学家们的努力下，已经建请务必阅读最后一页免责声明股市有风险，入市需谨慎1专题研究立起一座座美轮美奂、理论上无懈可击的

5、大厦。但是这些大厦的根基却是建立在沙漠的流沙的基础之上的。笔者所谓的流沙就是指这些模型的假设基础。笔者就以在信用评级方法中具有重要影响的KMV模型为例。KMV模型是由KMV公司利用1997年获得诺贝尔经济学奖的Black-Scholes期权定价理论开发的一种违约预测模型，模型的核心分析工具是预期违约频率EDF(expecteddelinquencyfrequency)，它的原理是银行贷款相当于向债务人卖出一个看跌期权，当企业资产的市场价值超过企业的负债时，企业有动力偿还贷款，当企业资产的市场价值低于债务时，企业会行使期权，选择违约。KMV模型根据借款公司的

6、股票价格波动计算EDF，通过EDF来计算违约损失额LGD。以上理论看似非常合理，但是Black-Scholes期权公式是有严格的假定条件的。Black-Scholes期权定价公式的假定条件：证券价格遵循几何布朗运动，即μ和σ为常数（即股票价格服从对数正态）；允许卖空；没有交易费用和税收；在衍生证券有效期内标的证券没有现金收益支付；不存在无风险套利机会；证券交易是连续的，价格变动也是连续的；在衍生证券有效期内，无风险利率r为常数。有欧式期权，股票期权，看涨期权等投资工具Black-Scholes期权定价的原理：布莱克和舒尔斯就建立起一个包括一单位衍生证券空头

7、和若干单位标的证券多头的投资组合。若数量适当的话，标的证券多头盈利（或亏损）总是会与衍生证券空头的亏损（或盈利）相抵消，因此在短时间内该投资组合是无风险的。那么，在无套利机会的情况下，该投资组合在短期内的收益率一定等于无风险利率。当期权的价格偏离模型定价时，市场上将存在无风险的套利机会，套利资金的力量将使期权的价格回归到模型计算的价格。但是一家公司，即使是上市公司，它的资产和债权也不能方便的买卖交易，即使能交易也有非常高的交易成本，资产价值的变动也不可能是连续的，更不可能是服从几何布朗分布的。建立在这种“流沙假设”的基础之上的模型即使从数学理论的角度再精确

8、有又什么意义呢？3.无所不能的VaRKMV是一个度量信用风险的模型