元富证券(香港)有限公司

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1、元富證券（香港）有限公司上海代表處公司代碼601766報告類型公司報公司名稱中國南車研究員王重陽產業景氣成長投資建議H（持有）壹、產業景氣總評中國南車的主要業務是鐵路運輸設備的製造和修理。大陸經濟、鐵路建設和城市現代化速度的加快都將促進鐵路裝備製造業的發展。此外，國家還大力推進鐵路裝備的現代化，發展適應不同需求和不同條件的機車、客車和貨車等，也將使鐵路交通裝備製造業得到快速增長。預計未來1-2年，行業營收仍將保持20%以上的增速，2008年大陸鐵路裝備製造業將處於景氣成長階段。貳、結論與評價1、中國南車在客車、貨車、動車組製造業務等市場都佔有較高的市場份

2、額，公司同時是全球領先的鐵路貨車和高速動車組的研發製造基地，以2007年新簽合同總額計，公司還是大陸最大的城軌地鐵車輛製造商。2、公司擁有眾多參控股公司，其中長江車輛、株洲所、BSP、株機電力等公司是中國南車最主要的利潤來源。3、2008年，公司各項業務均保持平穩增長，公司將實現營收34509.9百萬，同比增長25.94%。由於大陸政府大力推進高速列車和城市軌道交通體系的建立，未來1-2年，公司的動車組和城軌地鐵車輛業務將成為公司主要的營收增長點。4、由於公司主要原材料的價格自2008年下半年開始大幅回落，公司成本壓力得以緩解，毛利率水準將略有提升，預計

3、2008年公司的毛利率為16.5%，高於2007年的14.66%。5、公司營業費用支出保持穩定增長，管理費用增速略高於營收增速，且占比有逐年擴大的趨勢。三、獲利來源與風險分析1、公司的營收和獲利主要以貨車、機車和客車業務三大板塊為主，其他業務還包括動車組和城軌地鐵車輛的製造。根據公司2008年半年報，貨車、機車和客車業務的營收占比分別為32%、29%、10%。其中機車占比有擴大的趨勢。2、公司自主研發的300公里級動車組穩定性和可靠性尚面臨市場考驗，如果品質達不到預期，未來公司動車組業務的市場份額有下降的風險。3、公司的主要客戶為鐵道部及其所屬鐵路局，公

4、司對鐵道部不具有議價能力，因此公司所銷售產品價格有被壓低的可能，對公司業績造成不利影響。4、大陸目前正在進行所得稅結構調整，公司在所得稅放方面一直享受稅收優惠，若未來國家稅收政策發生改變，公司的淨利潤將受到較大影響。肆、財務資料預估表主營業務收入淨利每股收益淨利成長每股現金市盈率殖利率(百萬元)(百萬元)(元)率(%)流量(元)(倍)(%)200623529.35637.250.0924.000.1938.890.00200727400.96807.350.1226.690.2130.690.002008E34510.151660.230.14105.6

5、40.2425.251.132009F42757.762255.260.1935.840.1918.581.692010F55095.163220.090.2742.780.2513.022.26元富證券（香港）有限公司上海代表處伍、產業分析一、預計2008年大陸鐵路裝備製造業景氣將位於成長階段2007年大陸鐵路裝備製造業保持快速增長，全大陸鐵路裝備製造業營收走勢圖年實現收入834.38億元，同比增長30.73%；實現50000354500030利潤總額37.92億元，同比增長65.05%。大陸經濟、400003500025鐵路建設和城市現代化速度的加快

6、都將促進鐵路裝3000020備製造業的發展。截止到2006年，大陸已有30個250002000015人口過百萬城市準備建造城市軌道交通體系，10個1500010城市已開通運行，總長超過500公里。預計到20101000055000年，軌道交通線路將達到55條，總長超過1500條，00Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4為城軌車輛帶來巨大需求。此外，國家還大力推進--------------334455667788990000000000000000000000000000鐵路裝備的現代化，發展適應不同需求和不同條件2222222222

7、2222營收（百萬元）YOY(%)的機車、客車和貨車等，也將使鐵路交通裝備製造業得到快速增長。因此，元富預計，2008年，大陸鐵路裝備製造業將實現收入1051.62億元，同比增長26.04%，增速略低於2007年的原因是去年鐵道部對55輛動車組的採購行為為行業帶來了豐厚利潤，而2006年動車組業務並不存在，導致2007年收入增速在較高水準，2008年行業收入將恢復至正常水準。預計2008年大陸鐵路裝備製造業景氣將位於成長階段。二、大陸鐵路裝備製造業整體狀況1、行業進入門檻高，市場競爭化程度低，部分子行業存在雙寡頭壟斷。大陸是世界上鐵路網最發達的國家之一，

8、有相對特殊的鐵路技術規範和標準（TB-鐵標），因此凡是要進入大陸鐵路網運營的所有