白酒：高端白酒提价效应

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1、[table_main]专题研究类模板_new专题研究

2、2011年9月15日[table_research]研究员：王华执业证书编号：S0570510120033高端白酒提价效应及投资机会研究025-83290898zhrwh@163.comhttp://t.zhangle.com/4070相关研究投资要点：《套利春节黄金周》，[table_relate]2011-1-25在我国经济转型、刺激内需、鼓励消费的背景下，白酒的消费增长仍将继续，特别是在我国居民收入结构发生变化、中产阶级迅速崛起的背景下，白酒消费升级的趋势比较明显，高端白酒的销量持续增长，相关企业的收入和利润大幅增加。在高端白酒

3、持续旺销以及品质提升、品牌影响力增强的前提下，其市场价格也在一路上扬，包括白酒的出厂价和市场零售价，几乎每年都会得到一定程度的提升。特别是2006年以来，高端白酒提价的频率越来越高，幅度也越来越大。从提价时间看，销售旺季前提价成为普遍现象。对于高端白酒生产企业来说，出厂价的提高对公司股价具有正面刺激作用，造成上市公司股价在产品提价前的强势表现，往往会产生超越大盘的超额收益。统计显示，2005年至2010年，每年4季度高端白酒公司股票相对沪深300指数的平均超额收益达到10.97%。从高端白酒持续旺销、批零差价不断扩大的情况分析，2011年底高端白酒提价的可能性较大，投资者可以积极把握其中的投资

4、机会。免责条款详见末页[table_page1]专题研究

5、2011年9月15日高端白酒一般指历史悠久、品牌优势明显、市场影响力强、产品价格处于最高层次的白酒产品。在目前我国白酒市场上，被公认的高端白酒生产企业包括贵州茅台、五粮液和泸州老窖，这三家公司也是本文研究的对象。白酒行业的发展和消费趋势我国白酒产量的大规模提升，是在上个80年代初期中国粮食生产逐渐增加及国家放松对酿酒用粮的限制后得到迅速发展的，白酒产量从1980年的215万吨，迅速扩展到1996年的801万吨。之后由于国家政策的引导和居民消费心理的变化，白酒产量踏上了漫漫下调之路。2004年中国规模以上白酒企业986家，共生产白酒311

6、.68万吨。2005年白酒产量出现恢复性增长，达到349万吨，比2004年增长15.03%。2006年至2010年白酒产量继续增长，5年复合增长率约20.6%。今年上半年，白酒产量达到479.9万吨，同比增长27.99%。在产量快速增长的同时，白酒收入也呈现迅速增长趋势，白酒行业发展处于高景气状态。在我国经济转型、刺激内需、鼓励消费的背景下，白酒的消费增长仍将继续，特别是在我国居民收入结构发生变化、中产阶级迅速崛起的背景下，白酒消费升级的趋势比较明显，高端白酒的销量持续增长，相关企业的收入和利润大幅增加（图表1、2表示贵州茅台、五粮液和泸州老窖等3家公司历年营业收入和净利润增长情况，2011年

7、上半年增速为同比增速）。图表1：3家公司合计营业收入及增长情况图表2：3家公司合计净利润及增长情况35050140804530012070402503510060200305080254015020603010015401020505201000002005200620072008200920102011H12005200620072008200920102011H1营业收入增速净利润增速资料来源：WIND资讯，华泰证券研究所资料来源：WIND资讯，华泰证券研究所高端白酒的提价进程在高端白酒持续旺销以及品质提升、品牌影响力增强的前提下，其市场价格也在一路上扬，包括白酒的出厂价和市场零售价，几乎

8、每年都会得到一定程度的提升。特别是2006年以来，高端白酒提价的频率越来越高，幅度也越来越大。目前，贵州茅台、五粮液和泸州老窖的部分高端白酒品种已经接近奢侈品的行列，具备了一定的投资收藏价值，其产品属性已经由单纯的消费品向消费品与投资品并重转变。我们以贵州茅台普通53度酒为例，2001年8月其出厂价调高40元至218元，2003年再次提高至258免责条款详见末页2[table_page1]专题研究

9、2011年9月15日元。从2006年2月开始，提价频率加快，到2011年1月为止共提价5次，价格提高361元，达到619元，提价幅度高达140%。其他高端白酒品牌，如泸州老窖国窖1573、五粮液52

10、度白酒等品种的提价频率和幅度也与贵州茅台类似。目前，泸州老窖国窖1573的出厂价为619元，而五粮液52度水晶瓶的出厂价于2011年9月10日起提高至659元。从高端白酒提价的时间看，集中于销售旺季之前的现象比较普遍，特别是春节销售旺季。当销售旺季来临前，市场对高端白酒需求旺盛，市场零售价大幅超过出厂价时，公司提高出厂价的可能性更大。图表3：贵州茅台53度白酒提价历程图表4：3家公司高端白酒出厂价