创业板 北陆药业

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1、新股研究报告化学制药行业2009年10月12日北陆药业（300016.SZ）目标价格(人民币)：16.24-19.49元——小行业具备一定领先优势的小公司长期竞争力评级：高于行业均值公司基本情况(人民币)项目2006200720082009E2010E2011E市场数据(人民币)发行价(元)17.86摊薄每股收益(元)0.3180.6240.5680.5090.6500.788发行A股数量(百万股)13.60净利润增长率33.43%96.40%20.64%32.57%27.75%21.21%市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A

2、N/AN/AN/A总股本(百万股)50.89行业优化市盈率(倍)31.7568.4239.6639.66N/AN/A国金化学制药指数5315.20市场优化市盈率(倍)25.8645.7220.620.6020.6020.60沪深300指数3163.71净资产收益率17.13%26.57%22.07%8.02%9.70%10.71%每股净资产(元)1.852.352.576.346.707.36已上市流通A股(百万股)N/AN/AN/A25.4325.4325.43总股本(百万股)38.3938.3950.8967.8967.8967

3、.89来源：公司年报、国金证券研究所注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”541449144414基本结论、价值评估与投资建议39143414¢公司立足于医学成像领域对比剂的生产销售，产品包括磁共振对比剂（轧2914喷酸葡胺注射液）和X线对比剂（典海醇注射液）。公司是国内对比剂行2414业的较早进入者，在放射界具有一定的影响。目前市场份额占比8%，排名第五，国内企业当中排名第二。081013090105090402090629090917Ê公司业务包括工业和商业，由于商业毛利仅有2.5%，且经营模式比较国金行业沪深3

4、00特殊，分析中可暂不予考虑。2008年医药制造主营收入9200万（复合增速23%），净利润2600万元（复合增速40%）。发行前总股本5089万，计划发行1700万股。Ê公司对比剂领域的主导产品是轧喷酸葡胺注射液、典海醇注射液。公司在前者占40%的市场份额，全国排名第一，销售额3900万元；公司在后者占据8.5%的市场份额，全国排名第三，销售额4800万元。对比剂系列产品占公司总营业收入比重95%、毛利比重95%。Ê公司还开拓了降糖药和抗焦虑药市场，产品分别是格列美脲片（传统的降糖药）、九味镇心颗粒（国内首个纯中药抗焦虑药）。由于

5、与公司主业不相关，都属于刚起步阶段，收入利润贡献非常低。医药行业研究小组¢公司过去三年销售收入（工业）获得了23%的复合增速，主要原因是得益于对比剂业务的发展，尤其是X线对比剂产品典海醇新进入市场，并快速李敬雷抢占市场份额。我们认为公司未来三年的增长会趋稳：(8621)61038219lijingl@gjzq.com.cnÊ对比剂增速趋稳。公司在优势品种磁共振对比剂上已经是市场份额第一，提高空间有限；在X线对比剂上是新进入者，可以获得一定的份黄挺额增量，但同时也面临着后续进入者的抢占。所以我们认为公司该业(8621)61038218

6、务的增长将主要依赖于行业的自然增长，我们预计在15%左右。huangting@gjzq.com.cn联系人：朱莉Ê降糖药难有作为。公司新进入的降糖药市场，由于该品种竞争比较成熟，公司作为新进入者，在没有大规模投入的情况下，预计短期内难(8621)61038271zhuli@gjzq.com.cn以有所贡献。中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）敬请参阅最后一页之特别声明1北陆药业新股研究报告Ê抗焦虑药需要时间。公司新进入的抗焦虑市场，公司获得了一个独特的中药类产品，目前已经开始市场推广。此次募集资金项目也

7、主要投向此处。但由于跨行业转型，我们预计未来1-2年内，也不会有明显贡献。Ê新产品方面：公司正在申报当中的有一个对比剂、一个抗抑郁药。基本是现有业务的补充。¢公司此次计划募集资金1.8亿元，募集资金项目主要用于对比剂的技改及销售网络建设；抗焦虑药的销售网络建设；研发中心建设。¢在上述收入假设前提下，我们预测公司2009-2010年发行摊薄后每股EPS为0.509元、0.650元、0.788元，利润复合增长率25%。Ê我们认为给予公司未来6-12个月25-30倍的估值比较合理，对应的股价范围是16.24元-19.49元。Ê公司此次发行

8、价为17.86元（我们给的建议是15.27元-17.81元），对应2009年发行后估值为35倍，与前10家创业板询价范围基本一致。发行价格落在合理价格范围之内。Ê新股上市首日的表现将视市场情绪而定。¢风险提示：医药商业客户集中容易导致