中外风险投资退出机制分析与比较

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1、中外风险投资退出机制分析与比较作者：sunliying     【摘要】：    我国的风险投资发展较快，但风险投资退出渠道依然有限，风险投资退出主要采用股权转让方式，但近几年来，采用IPO退出方式越来越活跃，成为我国风险投资退出的重要途径。与欧美等发达国家相比，我国的风险投资退出机制不完善、退出渠道不畅通等诸多问题仍然存在，应通过多种方式实现风险投资的顺利退出。多渠道加快风险投资专门人才培养以及加强法律法规建设，构建多层次资本体系和完善产权交易市场，从而加强和完善我国的风险投资退出机制。    【关键词】：中外；风险投资；退出机制；比

2、较分析    【正文】：    一、前言    风险投资作为一种支持创业者创业的有力投资工具，有力地促进了各国知识产业的发展和传统产业的升级。中国风险投资起步于20世纪80年代，截止2010年中国的风险投资规模已增至976.63亿元，几乎为03年37.15亿元的26倍[1]。今后数十年被认为是中国风险投资“由弱到强”、飞速发展的“黄金时期”，中国风险投资业必将实现质的蜕变，成为中国经济发展的有力支撑点。    风险投资作为高风险、高回报的投资活动，可靠的退出机制可为其提供安全保障，完善的风险投资退出机制就成为风险投资的高收益能否顺利实现

3、的关键。中国虽然几经波折在2009年10月推出了创业板，极大的推动了中国风险投资退出机制的完善，但由于现阶段我国资本市场发育还不完善，风险投资退出机制依旧存在诸多问题，技术与资本对接仍然存在困难。所以，本文将对中国风险投资退出机制状况进行深入的研究，并与欧美风险投资退出机制进行对比分析，试图找到存在于机制中的不完善之处，对其进行深刻的剖析，并提出相关建议，以使中国风险投资退出机制能得以完善。    本文主要采用比较分析法，将中国风险投资退出机制与欧美等风险投资较成熟的国家进行横向比较，可以很明确的评估出中国风险投资退出机制存在的问题及其

4、对中国风险投资发展带来的影响，将使本文最后提出具体的建议时，做到有的放矢。    二、中外风险投资退出机制比较研究的重要性    所谓“退出机制”是指风险投资机构在其所投资的企业发展相对成熟之后，将所投资的资金由股权形式转化为资金形态的渠道或方式，即变现的机制及相关的配套制度安排。良好的退出机制是实现投入—退出—再投入的风险资本有效循环的中心环节。但是风险投资蕴含着巨大风险，风险投资中的10%～30%完全失败，60%不能取得理想的收益，只有5%～20%获得成功(柏乃等，2001)[2]。退出机制不完善，已经成为制约国内外风险投的关键因素

5、(张剑英等，2006)[3]。    （一）风险投资退出机制对国家经济发展的作用    伴随着知识经济时代的来临，高科技产业成了中国产业升级中的一个焦点，在高科技成果产业化进程中，风险投资作为一种特殊的投资工具，可以推动科技创新和进步，使科技成果尽快转化为生产力，增强综合国力和国际竞争力，同时它需要在高科技项目之间灵活地进入和退出实现自身价值增值。风险投资成功的主要标准在于风险投资退出的成功与否(卢志勇、黎鹏，2008)[4]。因此，便捷的退出机制便是风险投资成功的重要保证。    风险投资起源于美国，其成功的实践也是在美国。经过数10

6、年的曲折发展，尤其是20世纪80年代以来的迅猛发展，使其成为推动美国高新技术产业发展的发动机。一大批企业，如Mi-crosoft、Netscape、Intel、Yahoo和Amazon等都曾在其创业阶段通过风险资本的支持和培育而迅速成长为国际知名企业[5]。在我国，风险投资的发展尚处于萌芽阶段，在高科技产业化的过程中并没有发挥应有的作用。据国家科技部《科技成果转化的问题与对策》课题组调查显示，在已经转化的成果中，成果转化资金靠自筹的占56.8%，国家科技计划的拨贷款占26.8%，风险投资仅占2.3%。许多民营高科技企业只得求助于海外的风

7、险资本，严重制约了我国高科技产业的发展及传统产业改造升级。因此，对中外风险投资退出机制进行对比分析，借鉴国外比较成功的经验，可以不断完善我国风险投资退出机制，促进技术与资本的结合，推动我国技术创新，从而有力的推动我国社会经济的发展。    （二）风险投资退出机制对完善法制环境和资本市场的作用    法制因素对风险资本投资、资金募集退出有较大的影响，有利的财政和法律环境使得私人权益基金的设立更容易，同时也能增加风险投资的需求。法制环境对于减轻外部股东和创业家之间的代理问题、培育IPO市场和风险资本市场的共同发展也具有重要作用（Cummin

8、g,Fleming,Schwienbacher,2006）[6]。对于风险投资行业，股票市场和法律环境具有同等的重要性，立法者还可以通过减少直接税的方法成功地刺激风险投资（Armour,Cumming,20