《证券投资分析》CH2 有价证券的投资价值分析与估值方法要点总结

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1、第二章　有价证券的投资价值分析与估值方法第一节　证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念Ø证券估值是指证券价值的评估。Ø证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证券交易的结果(一)虚拟资本及其价格Ø随着信用制度的成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本Ø作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式（掌握）具体表现为：1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随资本价值的变动而变动2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率

2、的高低成反比3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）1.市场价格2.内在价值由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样3.公允价值如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值4.安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分二、货币的时间价值、复利、现值与贴现(一)货币的时间价值(二)复利Ø在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）：FV=PV（

3、1+i）nØ若每期付息m次，到期本利和为：FV=PV（1+i/m）nmØ根据70规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番(三)现值和贴现PV=FV/（1+i）nCH217/17(一)现金流贴现与净现值Ø不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金Ø从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值Ø根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较Ø不同贴现率条件下，净现值不一样。一、证券估值方法(一)绝对估值1.现金流贴现模型2.经济利润估值模型3.调整现值模型4.资本

4、现金流模型5.权益现金流模型(二)相对估值1.市盈率2.市净率3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比4.市值回报增长比(三)资产价值Ø权益价值=资产价值－负债价值Ø常用重置成本法和清算价值法(四)其他估值方法无套利定价和风险中性定价第二节　债券估值分析一、债券估价原理债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格CH217/17(一)债券现金流的确定1.债券的面值和票面利率票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一

5、次性还本，所以要折价交易2.计付息间隔定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。3.债券的嵌入式期权条款可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值4.债券的税收待遇免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些5.其他因素付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素(二)债券贴现率的确定Ø债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率

6、Ø债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定2.预期通胀率3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险Ø投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示一、债券报价与实付价格(一)报价形式CH217/17Ø交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式：1.全价报价l所见即所得l缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因2.净价报价l在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。l

7、优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度l缺点是双方需要计算实际支付价格(一)利息计算Ø注意全年天数和利息累计天数的计算1.利息计算—短期债券l通常全年天数定为360天，半年180天l利息累积天数则分为按实际天数（ACT，全称是Actual）计算和按每月30天计算两种2.利息计算—中长期附息债券l全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算l我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”3.利息计算