国债期货：合约、定价、目标客户与学习建议

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1、国债期货：合约、定价、目标客户与学习建议薛家铭2013年7月24日合约内容价格分析逻辑目标客户群体分析如何学习国债期货？一、合约内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债可交割债券在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率收益记账式国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30,13:00-15:15，最后交易日为上午9:15-11:30价格波动限制上一交易日结算价上下2%最低保证金合约价格的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加

2、权平均价交割方式实物交割交割流程第一阶段：滚动交割，自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日第二阶段：集中交割，最后交易日未平仓合约自动进入交割程序最后交易日交割月第二个周五交易保证金调整交割月份前一个月中旬起调整为3%交割月份前一个月下旬起调整为4%机构持仓限额60万手客户持仓限额平时1200手交割月份前一个月中旬起600手交割月份前一个月下旬起300手滚动交割结算价当日结算价：当天最后1小时成交价按成交量的加权平均价集中交割结算价最后交易日交割结算价：最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价一、合约内容1、国债分为记账式（有

3、二级市场，可买卖）、储蓄式（面向个人，可以提前至网点兑现，但不能互相转让交易；票面利息高）两种2、剩余期限4—7年期记账式国债存量2万亿左右；2013年财政部计划新发行5年期、7年期国债共18期，约5400亿（7年期每月发行1期；5年期每2个月发行1期；单只券约300亿）；3、净价与全价：——净价不含应计利息；全价含有上个付息日到今天的应计利息——讨价还价用净价；买卖付款用全价1、记账式国债？2、4-7年期国债？3、净价？一、合约内容1、交割：1手合约对应100万面值的国债，空头交割即意味着交券收钱，多头交割即交钱收券（建议散户不要进入交

4、割月；违约方需交纳2%的违约金，外加补偿金（相当于对手方可以从交割获利的金额））2、交割：最小交割量1手；个人户多头交割必须同时开通上交所和深交所两个账户滚动交割：双方举手制度（暂行），需买卖双方均提出申请，才能进行交割配对；申报时间优先原则，先申报交割，先进入配对，未成功配对的则申请作废1、滚动交割？2、集中交割？一、合约内容其他：1、投资者适应性制度：同股指，50万2、市价下单最大50手；限价指令每次最大200手3、交易所交易、持仓报告：——单边持仓达到１万手以上（含）和当月合约前20名期货公司结算会员的成交量、持仓量；——所有非期货

5、公司结算会员的成交总量、持仓总量（比如银行）合约内容价格分析逻辑目标客户群体分析如何学习国债期货？二、价格分析逻辑：基准券CTD焦炭天津港动力煤秦皇岛股指期货沪深300指数国债期货符合剩余期限4-7年的券超过30支哪一支券是基准券？？国债现券新券：活跃券，距离发行日1年以内；老券：不活跃券，1年以外；现券选取有什么标准？？有公式：（基差法）/净基差法/隐含回购利率寻找CTD（最便宜可交割券）主观选择：可以有不同的选择；需要看市场如何关注研究员工作基准基准基准二、价格分析逻辑：CTD（最便宜可交割券）与CF（转换因子）1、CF转换因子：▪类

6、似于期货现货升贴水，每支券在一个合约月份上只有一个转换因子（类似升贴水：一个产地在一个合约月份上只有一个升贴水）；▪>1或<1▪由交易所公布决定（同升贴水）2、基差=现货净价-期货价格*转换因子（升贴水做加减法，转换因子做乘除法；因此转换因子是一个接近1的数）二、价格分析逻辑：CTD（最便宜可交割券）与CF（转换因子）(简化后的思路)3、交割时：多头付款：期货价格*将要接收券的转换因子+应计利息空头出券：买券成本=该券的现货净价+应计利息因此，基差=现货净价-期货价格*转换因子=空头成本-多头成本▪基差>0（通常情况）：因为空头有挑选哪支

7、券去交割的权利；空头有何时做交割的权利（滚动交割）；多头是被动收券的一方▪因为基差大于0，对空头而言，是一种成本；所以空头要尽量挑选基差小的券去交割某个时刻，存在唯一的一只最便宜可交割券CTD▪经验情况：基差正常范围0.1—0.2：所以知道CTD的现货报价，可以知道期货价格的正常区间在哪里二、价格分析逻辑期货价格变动的来源：1、CTD券发生变化：因为新的券发行，或市场利率发生较大的变化，导致CTD券（基准券）变成了另外一支券期货价格需重新定价！：研究员每日公布CTD情况，并预测CTD近期是否会发生变化2、CTD券价格波动（债券市场价格波动

8、）：大多数情况下，CTD券不会发生变动，但是利率会波动，导致价格发生变化：今日讨论重点二、价格分析逻辑：债券价格波动因素三个层次：1、基本面决定长线方向：经济繁荣利率走高债券价格走低通胀上升（