机构治理与现金持有价值

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1、湖北社会科学2014年第3期·经济论坛机构治理与现金持有价值石宗辉1，2，张敦力1（1.中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073；2.安徽财经大学安徽合肥233030）摘要：以2007－2012年沪深两市的上市公司为研究对象，通过理论分析和实证检验了现金持有对企业价值的影响，以及机构持股对现金持有的治理效应。研究结果表明：现金持有量与企业价值呈倒“U”形关系，企业现金存在最佳持有量，验证了权衡理论；现金不足，机构持股比例与现金持有量成正比，机构持股具有激励效应，现金过量，机构持股比例与现金持有量成反比，机构持股具有控制效应。

2、关键词：现金持有量；企业价值；机构治理中图分类号：F23文献标识码：A文章编号：1003-8477（2014）03-0072-06一、引言水平是企业重要的财务决策，现金不足或过量都可自由现金流量越多的企业越有可能进行过度能毁损企业的价值。现金是否有最佳持有量？现金投资，但在自由现金流量为正的企业过度投资约占不足是否有激励机制？现金过量是否有控制机制？自由现金流量的20%，其他多以金融资产的形式存本文研究结果表明：持有现金与企业价值不是在（Richardson，2006)。[1]这部分金融资产主要是现金简单的正比或反比关系，而是呈倒

3、“U”形关系，企业及其等价物（包括货币资金和短期投资），过度投资存在最佳现金持有量，当现金小于最佳持有量时，可以毁损企业的价值，那么，现金对企业价值有何持有现金越多企业价值越大，当现金大于或等于最影响？佳持有量时，持有现金越多企业价值越小；当现金现金是企业生存之本、发展的源泉。企业持有小于样本企业现金持有量均值时，机构持股比例与现金可以节约交易成本、融资成本和增加财务弹现金持有量成正比，机构持股对现金持有具有激励性、满足战略调整的需要、在市场竞争中处于优势，效应；当现金大于或等于最佳现金持有量时，机构可以增加企业的价值。另一方面，

4、现金是收益最低持股比例与现金持有量成反比，机构持股对现金持的资产，过度持有会降低企业总资产的回报率[2]；因有具有控制效应。内部控制人具有自利动机，过度持有现金，可能产本文其他部分安排如下：第二部分对机构治生过度投资、在职消费和“构建企业帝国”等代理成理、现金持有与企业价值的相关文献进行回顾，并本，过度持有现金可能毁损企业的价值。现金持有在此基础上提出本文的研究假设；第三部分是样本作者简介：石宗辉（1971—），男，中南财经政法大学会计学院会计学博士研究生，安徽财经大学讲师。张敦力（1971—），男，中南财经政法大学会计学院教授，

5、管理学博士，博士生导师。基金项目：国家自然科学基金项目（71172190）；中南财经政法大学博士生科研创新课题（2013B0904）。·72·选择与研究设计；第四部分是现金持有对企业价值资本成本，从而增加企业的价值。根据上述分析，我影响的检验；第五部分是机构投资者对现金持有治们提出假设1b:理效应的检验；第六部分是稳健性检验；第七部分H1b：在其他条件一定的情况下，现金持有与企为全文的总结。业价值成正比关系。二、理论分析与研究假设两权分离，“内部控制人”的自利行为，导致现（一）现金持有对企业价值的影响。金持有产生代理成本Jense

6、nandMeckling，1976）[8]。在强势有效的完美资本市场中，所有权与经营现金作为公司资产中流动性最强的资产，很容易被权统一的企业，由于不存在交易成本、代理成本和大股东或内部人侵蚀或转移，而中小股东等外部投信息完全对称，持有一元现金的价值等价于一元企资者很难对此进行监督（MayersandRajan，1998）业的价值。外部资金可视为内部资金的完全替代，[9]。在内、外部治理无效的情况下，管理者倾向持有企业留存现金等价于净现值为零的投资。持有现金尽可能多的现金，用于过度投资、在职消费(Dittmar不能增加企业的价值（M

7、odiglianiandMiller，1958）[10]；Harfordetal．，2008[11](p535-555)和低效并etal．，2003[3]。现实情况的资本市场是不完善的，存在信息不对购，毁损企业的价值。Tong（2011）研究证实，公司治称和交易成本。企业的所有权和经营管理权分离，理不良的企业，在公司实施多元化经营时现金持有产生代理成本。因此，现金持有对企业价值影响的价值相对更低。[12](p741-758)公司治理越完善，现金持有理论主要有：权衡理论、融资优序理论和代理理论。的价值越高。[13](p599-634

8、)[14](p1957-1990)大股东控制力越强，企业持有现金既有机会成本也有交易成本等，现金持有价值越高（袁淳等，2010），[15](p141-150)内部控以现金持有成本最小化为基础Kraus和Lizenberger制越完善，现金利用的效率