中美股市表现差异的原因分析

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1、上海证券交易所研究报告2014No.4中美股市表现差异的原因分析施东辉曾刚潘妙丽资本市场研究所2014年3月请务必阅读正文之后的免责条款部分1中美股市表现差异的原因分析内容提要“股市是经济的晴雨表”，美国股市近年来的良好表现离不开美国经济复苏的宏观大背景，而我国股市表现令人失望的一个根本原因是宏观经济增速放缓，并且面临人口红利逐步消失、地方融资平台风险、产能过剩、房地产泡沫诸多结构性问题带来的不确定性担忧。在市场运行环境方面，国内股市运行成本过高、企业税负普遍过重、其他金融市场无风险收益率过高、缺乏真正有效的退市机制，严重影响了市场的投资价值。在中观层面，美国市场

2、大盘蓝筹股代表的标普500指数在行业分布上相对均衡，占比最高的是信息技术产业、金融、医疗保健和可选消费，能够动态反映美国经济的结构转型和增长动力。而目前上海市场大盘蓝筹股主要以周期性行业为主，其中，银行和石油开采两个行业市值占比37%，利润占比近70%，行业结构出现严重失衡。在当前经济转型升级的大背景下，周期性行业受产能过剩等多种负面因素影响，利润增速呈现下滑趋势，进而压制了市场的整体估值。在市场微观层面，标准普尔500指数成分公司的国际化经营程度普遍较高，来自海外的销售收入占到总收入的40%左右，盈利增长具有较好的稳定性和持续性，以专业机构投资者为主的投资者结构

3、有效地稳定了市场运行。而沪市上市公司业绩受宏观经济增速变化影响较大、业绩波动剧烈，上市公司杠杆率水平普遍较高、股息率较低、股票回购尚不2普遍、普遍缺乏股权激励，国有控股公司管理层对公司的股价表现和市场价值漠不关心；在投资者层面，投资者结构不合理，热衷“传销”式的炒作，专业机构投资行为散户化，使市场产生较大波动。3目录一、宏观层面.........................................6（一）经济层面.......................................61、美国经济复苏趋势明显...................

4、.........62、中国经济发展面临的巨大挑战.....................11（二）市场环境层面...................................141、市场运行成本过高...............................142、企业税负普遍过重...............................153、其他金融市场无风险收益率过高，降低了股市吸引力.164、大小非减持....................................165、A股市场缺乏真正有效的退市机制...............

5、..17二、中观层面........................................17（一）美国市场的行业结构则比较均衡...................18（二）沪市行业结构严重失衡...........................19三、微观层面........................................21（一）上市公司层面...................................211、沪市公司盈利水平普遍低下.......................212、上市公司对宏观经济的依存度过高...

6、..............223、沪市公司杠杆率水平普遍较高.....................244、上市公司股息率较低，股票回购尚不普遍...........255、沪市上市公司普遍缺乏股权激励...................27（二）投资者层面....................................2841、投资者结构不合理，热衷炒作.....................282、专业机构投资行为散户化.........................285中美股市表现差异的原因分析2008年金融危机后，美国股市强力复苏，屡创

7、新高，而中国股市则陷入停滞不前的局面，形成鲜明对比。本报告从宏观、中观和微观三个层次的视角，分析近年来中美股市发展所面临环境的差异，以探求两国股市表现巨大差异背后的深层次原因。一、宏观层面“股市是经济的晴雨表”，美国股市近年来的良好表现离不开美国经济复苏的宏观大背景，而我国股市表现令人失望的一个根本原因是经济增速放缓，并且面临诸多结构性问题带来的不确定性担忧。（一）经济层面1、美国经济复苏趋势明显尽管复苏之路并不平坦，但市场各方就美国经济正逐步走上复苏之路已经达成共识，以下几个重要因素的存在使市场对于美国经济未来中长期发展抱有乐观态度。（1）经济增长速度回升美国正

8、在走出衰退