封基与股指期货套保与套利

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1、浙商证券研究︱中国︱InvestmentResearch专题研究专题研究︱金融工程研究浙商证券封基与股指期货的套利和套保21May2010︱23pages封基与股指期货的套利和套保研究――股指期货套利研究系列之三邱小平执业证书编号：S123020811010286-21-64718888-1701qiuxiaoping@stocke.com.cn探讨封闭式基金与股指期货如何进行套利、套保和实证分析收益率大小。本报告导读：通过优化方法确定套期保值的比率探讨了封基套利的可行性投资要点：股指期货的推出有效地满足了投资者规避风险的需求，不管是发

2、达国家还是新兴金融市场，系统性风险均占总风险中的很大比重，防范系统性风险，成为金融机构风险管理的重中之重，股指期货恰恰提供了对冲和套期保值的功能，可以有效地规避股票市场波动带来的下跌风险，其套保比率即为投资组合的β值。套保比率β值是经常变化且不可预知的，一年内β值个数选取的不同，封基套保的收益率变化非常大。利用2007-2009年的历史数据我们运用二次规划和线性规划优化方法得到各基金预期的套保比值，其中MAD方法样本外实证分析所得26只封闭式基金的平均套保收益率超过β值套保收益率12.4%。MAD方法的4个样本期套保收益率均超过用样本外β值进行套保

3、的收益率，套保收益有很好的稳定性；在所有经检验的26只封闭式基金中仅有3只基金应用MAD方法的2年累计套保收益率低于用样本外β值进行套保的收益率，具有很好适用性。封闭式基金套期保值和套利的主要风险为基金流动性风保证金风险、期货展近期专题报告期风险、基金品种选择风险，其中的难点是期货展期风险的规避。基金品种《保本型投资策略研究——在风险可选取方面MAD方法下基金兴华、基金安信和基金丰和的套保收益率高且具有控的前提下追求收益的最大化》很好的稳定性。《股指期货现货构建研究》封闭式基金到期前存在高折价率，且随着到期日的临近折价率大幅缩窄，并在到期日归零是

4、封闭式基金套利的前提，封基套利的策略就是用股指期货对冲基金系统性风险，追求封基折价率归零所带来的绝对收益。封基套利的收益相当可观，28只封基平均一年的套利收益率为35.5%，其中基金隆元、基金同德、基金兴安和基金久富的年套利收益率均在80%以上。各套保时间用最优化方法所得的预期套保比率的基金平均套利收益率均超过用beta值的套利收益率，一年的平均套利收益率为61.44%。28只基金中基金普华、基金通宝、基金景业、基金普润的套利收益率高且比较稳定。根据我们折价率期限结构分析封闭式基金的平均折价率从离到期3年开始出现一个比较稳定的缩窄过程，每年我们可以

5、套取5.13%的折价空间所带来的稳定收益，且MAD方法所得的b值比用beta值为套保比率的收益率大，即每报告撰写人：邱小平年的收益率将在5.13%之上，所以随着股指期货的推出，利用封闭式基金和股报告数据支持人：鲍翔指期货设计的固定收益类产品相较于市面上2%的绝对收益产品，是大有可为的。[键入文字]浙商证券︱InvestmentResearch︱InvestmentResearch专题研究正文目录1套期保值..........................................................................

6、................................................41.1套期保值的目标......................................................................................................................................................41.2套期保值比率估计.........................................................

7、........................................................................................51.3套期保值实证分析.................................................................................................................................................61.4β值的敏感性分析.....................

8、......................................................