跳出凯恩斯或新古典的窠臼(陆磊)

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1、跳出凯恩斯或新古典的窠臼陆磊（华泰联合证券学术顾问）迄今为止，尽管存在不少学派号称在宏观经济理论与政策上另辟蹊径、另立门户，但回头看无非在凯恩斯的反周期调控与新古典的“自然率”之间徘徊。其规律是，在经济增长期强调自由放任，到经济低迷期祭起扩张性政策的法宝。派系林立的宏观经济学说无非在右翼的奥地利学派与左翼的马克思学说之间呈连续分布而已。但是请注意，中国在千年经济史或经济政策史中的独特性或许被低估了——比如，引起历次经济或金融危机的导火线，或者导致一轮繁荣的起始点可能都来自于分配制度。更为奇特的是，当

2、前的宏观经济问题似乎无论以新古典的自由放任，或者凯恩斯的反周期政策都无法解决问题。实例一：2009年的放松性财政货币政策以应对危机后的全球性衰退。新的问题随之产生——迅速的贫富分化，其表象是房地产。货币扩张推动了流动性堆积，并进而形成了以地王形式出现的“土地兼并”，原本的有房族因此乘势而为百万级以上资产所有者，而无房族发现自身购买力严重不足。于是，我们会在未来某个时间点发现“相对贫困”将取代以往的绝对贫困，且相对贫困阶层由于好心的扩张性政策而扩大——除了衰退导致的失业阶层还要加上因资产价格泡沫化而导

3、致的购买力下降阶层。无法为上述两种经济学所解释的更有意思的问题是，按理说国内货币发行造成广义货币的迅速膨胀应该直接导致人民币贬值，但人民币却面临持续的升值压力，这就造成了第二轮资产价格泡沫化压力——国内在发行货币，而全球在追逐这种可能过度发行的货币。时至今日，相信不少人还处于疑惑之中：应对衰退不应该动用扩张性政策么？实例二：遏制资产价格泡沫化与之后的“二次探底”担忧。那么，既然放松的副作用如此严重，不妨紧缩以压缩资产泡沫。结果是显而易见的：无论境内外均出现了二次探底论；一方面的确是房地产成交量迅速回

4、落，但相应地出现了滞后两个月的工业增加值亦快速回落。更麻烦的是，在短短一个季度内，外币贷款、境外NDF和外汇储备都体现为资本外流，资产价格崩溃和金融危机成为隐忧。于是我们很快又观察到了中央银行货币净投放，流动性在事实上再度恢复宽松，“地王”6再度出现，当然伴随的又是一轮房地产成交量上扬。实例三：相信市场但找不到基准价格。既然松也不是，紧也不是，干脆就市场调节吧。一个近在眼前的操作个案是6月19日的二次汇改——更多地由市场供求决定人民币汇率。结果是令人尴尬的，我们竟然面对两种完全不同的“均衡”价格：一

5、是国内出口部门认为如果人民币汇率以1美元兑6.82元人民币为基准，则其能承受的上限是汇率升值3-4%；而美国国会议员却认为人民币的美元汇率应升值20%以上。什么样的价格才是均衡的市场价格显然是十分头痛的问题。现在，所有的政策制定以及旁观政策的预测无非在上述实例所揭示的理论迷宫中兜圈子。而被忽略的一大问题是国民财富的分配以及由此形成的福利。一、理想的调控状态不妨回头再模拟一遍2008年第四季度以来的情形。序幕：2008年9月18日，我们惊悉雷曼兄弟公司市场退出，并准确地预见到外需陡降，会出现16%左右

6、的出口额下降。这显然意味着总需求萎缩。此时，伴随着7500万返乡农民工和每年600万待就业大学毕业生，采取面向劳动力的货币性生活消费直接补贴，以及面向实体经济部门的所得税“两免三减半”（相当于对外商直接投资的优惠），则无需制造过剩的流动性，亦无需指望外需复苏和出口，亦无需在今日面对所谓贸易顺差和汇率动议。其逻辑过程是，返乡农民工和大学生获得必要生活开支支持，有利于形成购买力并向消费品出口部门提供必要需求，并因此形成就业岗位，最终拉动经济相对低速但持续稳健的增长。第一幕：2009年7月，假设我们没有采

7、取序幕中的做法，代之以凯恩斯式的经济刺激政策。此时，我们发现上半年的信贷增加额达到了惊人的7.37万亿元，增长幅度高达34.4%；M1和M2增长率分别高达24.8%和28.5%。在此之前两个月，央企开始买地，房地产价格逐步攀升。即便我们不试图回归2008年第四季度，仍然在积极的财政货币政策框架内，在政策上只需要求所有拿地央企必须以所购买住宅类土地开发低价房，则之后的房地产价格泡沫化将不可持续。这实际上仍然是一轮收入分配调整，通过遏制某些利益主体通过买地制造预期，并利用预期资产价格获利。第二幕：200

8、9年12月，中央经济工作会议对经济局势的认识。此时的难题是，由于上一轮投资和信贷快速增长导致6如继续进则通货膨胀叠加财政收入压力日益明显；如退则经济可能二度萧条而之前的财政信贷投入将演化为沉没成本。如果在此时，坚定以财政和信贷安排为杠杆撬动民间部门投资于战略性新兴产业，节约财政投资，辅之以定向信贷扶持，把票据融资增量纳入考核范围，则可以避免中长期贷款在2010年仍保持增势，确保银行体系因票据融资而形成流动性的蓄水池，同时向民营部门输入更多的信贷资源，最终达到结构调整的