安信证券-中信证券-600030-出售中信建投53%股权点评-一只靴子落地-100601

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1、维持评级公司快报中信证券(600030)证券Ⅲ/证券T_ReportAbstractT_RankInfo 中信证券：一只靴子落地评级：增持A 上次评级：增持A出售中信建投53%股权点评目标价格：25.00 元期限：3个月上次预测：30.00元报告关键点：现价：19.49元&方案超预期的地方在于出售股权比例从45%上升至53%报告日期：20100601&经纪业务市场份额下降至第三T_MarketInfo &等待华夏基金股权问题解决和融资融券放量后的投资机会市场数据总市值(百万元)129,227.81 流通市值(百万元)128,0

2、58.41 报告摘要：总股本(百万股)6,630.47 Ø拟出售中信建投53%的股权，挂牌价86亿元：为此，公司在保留持股比例上限流通股本(百万股)6,570.47 （7%）的前提下，拟将所持中信建投53%的股权在产权交易机构通过挂牌转让12个月最高/最低18.85/38.80元的方式转让，为便于成交，公司将标的股权拆分为45%和8%两部分分别同步予十大流通股东(%)39.11%以转让。挂牌价格为85.86亿元，最终转让价格以产权交易机构根据交易规则公股东户数772,534开竞价确定的转让价格为准。公司收购中信建投证券60%股

3、权初始投资成本为16.20亿元，拟转让股权对应初始投资成本为14.31亿元。12 个月股价表现T_Graph Ø超预期的地方在于出售股权比例从45%上升至53%：此次出售方案超出预期的50%在于出售中信建投股权比例由原来的45%上升至53%。另外，此次对中信建投总体估值为162亿元，对应2009年市净率为2.2倍，市盈率为6.2倍，市盈率明显30%低于二级市场平均水平。10%Ø股权出售将使盈利减少约15%：从20072009年过去三年数据来看，中信建投-10%营业收入在中信证券合并报表中的比例分别为25%、23%和28%，净利

4、润的占比分别为18%、22%和26%，出售53%的股权对应盈利在合并报表中归属于母-30%公司股东净利润中的占比分别为10%、13%和15%。06-0908-0912-0903-10Ø影响公司ROE水平：出售中信建投对中信证券净资产负面影响较小，，根据公司中信证券沪深3002009年9月30日的财务数据测算，公司合并净资产减少6.94%。最重要的影响在于出售所得资金带来的ROE要远低于中信建投的ROE。2009年，中信建投36%，中信证券并表ROE16%，剔除中信建投的ROE仅为13%。T_YieldInfo % 一个月三个月

5、十二个月Ø经纪业务市场份额下降为第三：此外，中信证券经纪业务受到明显负面影响，相对收益(22.12)(12.30)(20.66)合并报表经纪业务市场份额由原来的第一名下降至剥离后的第三名，剥离后市绝对收益(32.66)(29.75)(24.65)场份额下降至5.04%。Ø出售中信建投和华夏基金股权后的盈利下降约27%：假设公司从2010年1月1日T_Analyst 起即出售了中信建投53%的股权，我们预计对公司2010年净利润的负面影响为研究员9.71亿元（未考虑出售的一次性投资收益），占公司原来盈利的17%，如果再考杨建海首

6、席行业分析师虑到华夏基金51%的股权出售，那么中信证券2010年备考净利润为41亿元，对02168765375yangjh@essence.com.cn 应2010年市盈率为31倍，对应2010年市净率为1.97倍。市盈率在上市券商中处证书编号S1450209100294于中等水平，市净率在上市券商中处于最低水平之一。Ø一只靴子落地：我们认为该交易已较早体现在市场预期之内且公司市净率已处在历史最低水平，目前的股价具备一定防守性，但压制股价的另一因素是华夏基金股权出售问题。我们预计华夏基金股权出售问题敲定后，若融资融券出现显著放

7、量，包括公司和海通证券在内将具备进攻性。T_RelatedReport前期研究成果T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要中信证券：业绩低于预期2010-04-30百万元2008 2009 2010E2011E2012E中信证券：融资融券将成重要业务营业收入17,708 22,007 16,195 21,525 24,835 2010-03-31Growth(%)42.64% 24.28%26.41% 32.91%15.38%中信证券：出售华夏基金股权测算净利润8,050 10,088 6,235 8,619 9,

8、944 Growth(%)35.02% 25.32% 38.19% 38.23%15.38%2010-01-18每股收益(元)1.1 1.4 0.9 1.2 1.4 每股净资产(元)8.3 9.3 9.9 10.6 11.5 市盈率18 14 23 16 14 市净率2.3