投资顾问培训之“怎样深度阅读研究报告”

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1、怎样深入阅读研报华泰证券研究所郭翔2011年7月2研报的重要看点深度把握研报核心辩证使用研报总结3研报的重要看点深度把握研报核心辩证使用研报总结6789目标价位投资要点评级主要财务指标逻辑性一致性估值与投资建议创新性催化剂风险因素研报看点标题、投资要点、评级、目标价位10111214驱动因素、关键假设及主要预测驱动因素主要指供求、行业内部因素、宏观因素等等。驱动因素与结果间要有定量关系，即把驱动因素量化。主要假设条件是指进行公司盈利预测与估值的主要假设条件。15看一家券商在3.18推出的一片报告，分析收入增速，怎么评估的？

2、1617杜邦分析方法杜邦模型将ROE分成:净利率总资产周转率财务杠杆杜邦分析方法告诉我们哪种利益率创造ROEROE与现金?杜邦分析法图解净利润率财务杠杆×净资产收益率净利润率净利润销售额/总净资产毛利总费用销售额销售成本单价销售数量单位成本销售额销售费用管理费用销售额总净资产固定资产流动资产流动负债股票债务人现金债权人未付利润应付股利未交现金长期负债权益权益长期贷款×÷÷－－××＋＋－＋＋＋＋＋＋19与市场不同的观点研究员自己认为报告的亮点所在，可以认为是撰写报告的主要目的。比如，预测的连续三年的每股收益与市场的不同。20

3、一家券商在4.18对公司的点评，着重的角度与其他券商不同，从财务的角度分析利润率低的原因，有亮点。21持续追踪要有一贯性：4.19有一篇报告，介绍这个公司22持续追踪要有一贯性：5.15又有一篇报告，公司有一个专利诉讼的公告，点评23估值与投资建议行业的相对和绝对估值水平，投资建议公司FCF估值的目标价位，目标价位以P/E表示的未来三年的相对估值水平。维持/调整/给予的评级。24典型的盈利预测和相对估值法2526假设你注册一个公司，注册资金50万元27本月销售业绩不错，做了10万；牌子也开始打出去了今年到底能挣多少钱？2

4、8全年收入：10万×12月＝120万全年毛利：36万假设每月收入10万元，成本率70%，毛利率=1-70%=30%，原材料和制造费用：120万×70%=84万29花费1.5万元花费1万元人员工资2780*12*4=13.3万/年工资+材料+设备=15.8万研发投入研发4人材料设备30固定开支办公楼面积100平米，月租3000元，水电费2000固定：4500元×12月=5.4万差旅费年差旅费：3000元×6次=1.8万每2月出差一次，拜访客户每次差旅费3000元售后维护费用：2000元×12月=2.4万我们的保修期比较长，按

5、目前的费用，每月2000元年发生：（1500元+500元）×12月=1.8万助理、文员工资，每月银行利息管理支出31合计27.2万固定支出5.4万差旅1.8万每年总开支研发15.8万管理1.8万售后维护32利润=36-27.2=8.8万还没交税呢！还有点盼头企业所得税：8.8万×20%=1.76万税后所得：8.8万-1.76=7.04万有点少啊33我们两个人，做了一年，人均年收入2.8万，不如出门打工了……个人分红应用的所得税率20%税后分红：7.04万×(1-20%)=5.6万税后分红34股票价格表现的催化剂影响公司估值

6、水平变化的重大事件性因素，这种因素具有脉冲性，有可能不能测量，需要判断其出现的时间、对公司估值变化的影响。35催化剂1、近期移动2G招标和联通PTN招标结果都可能成为中兴股价的催化剂。2、二季度大的项目招标落实，投资数据的增长。3、新兴市场的开拓有大进展。4、在欧美市场持续突破；在国内运营商的招标中份额大幅提升。36主要风险因素即针对关键性假设的不确定性，预测中不能把握的东西，不容易进行具体量化分析的重要因素。37风险因素1、全球电信业投资增速低于预期；贸易保护主义及政治因素对公司造成不利影响；国内3G用户发展放缓。2、国

7、际市场监管限制；海外市场进展低于预期；国内投资放缓等。3、爱立信通过专利诉讼使得法院判决禁止中兴通讯的相关产品在欧洲销售。4、市场风险与竞争风险、中东局势的进一步加剧和蔓延等。38研报的重要看点深度把握研报核心辩证使用研报总结39价值评估方法(1)绝对估值以公司基本面要素以及未来发展趋势的判断为基础，通过未来现金流的贴现来估计公司(股票)的价值(2)相对估值则通过可比公司的价值来评估被评估公司的价值40两种估值方法的比较(1)绝对估值的优势在于能够较为精确地揭示公司的内在价值，但其缺点是操作复杂，估值成本较高(2)相对估值

8、法要简化的多，也更为实用41绝对估值法的理念思想基础哲学基础市场有效性假设绝对估值方法42贴现现金流模型（FCF）红利贴现模型DDM经济附加值（EVA）绝对估值模型43一二三估计未来现金流估计贴现率利用贴现模型计算内在价值绝对估值模型的估值步骤44红利贴现模型---DDM1、投资者持有股票可以得到两种现