黄俊立资本运营与创业投资

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1、授课人：黄俊立E-mail：jlhuang@pku.edu.cn资本运营与创业投资一、从资本的二级市场运作谈起（一）分析资本二级市场运作的工具：S型曲线2查尔斯·汉迪的S曲线《觉醒的年代》3微软公司的股价走势$14.87$37.494Google的股价走势$747$247人民网：西安曾有2名和尚炒股被逐出佛门56曾子：《大学》语录（二）走到K线背后7……股民股民公司……股民股民公司PEPE政府……股民股民公司8走到K线背后去试图获取超额收益的投资者，必须实现从发现价值到构造价值的跨越。发现价值：构造价值：案例1：新疆德隆的达园会议（1997年5月）

2、德隆具有转折意义的“遵义会议”由“项目投资”转为“行业投资”9案例2：明星企业及其背后的推手近几年崛起的部分明星企业新兴行业：阿里巴巴、分众传媒、尚德电力、携程、百度…传统行业：如家、蒙牛、新东方…上述企业成功的共性有一个了不起的、难以替代的企业家高成长空间。成功的商业模式；蓝海都有资本在背后支持CCTV对2003年度经济人物之一的牛根生的颁奖词：“他是一头牛，却跑出了火箭的速度。”都及时地在境内外上市10案例分析：资本对分众传媒的支持分众传媒聚众传媒第一轮融资2003年5月，软银注资$4,000万2003年12月，上海信息投资注资￥6,000万第

3、二轮融资2004年4月，鼎晖、DFJ等注资$1,250万2004年9月，凯雷注资$1,500万第三轮融资2004年11月，高盛、3i等注资$3,000万—上市准备时间2004年年底比分众稍晚上市时间2005年7月13日计划2006年初上市，后放弃，2006年1月出售全部股权给分众传媒分众与聚众在速度上的比较11资本支持下的分众系列并购媒体报道：“分众传媒看透了资本的本性：创业投资讲究的是快速获利，套现退出；资本市场也不欢迎一个细分市场有两个势均力敌的企业。因此，在资本市场的领先有可能会出现先一步，步步先，只有第一，没有第二的局面。”时间收购价格（亿

4、美元）目标公司备注05年10月1.83框架传媒最大的电梯平面广告代理商06年1月3.25聚众传媒分众最大竞争对手06年3月0.3Dotad公司进入手机广告市场07年3月2.25Allyes最大的互联网广告代理商07年8月0.2创世奇迹网络游戏最大广告代理商07年12月1.684玺诚传媒最大卖场数字广告代理商08年1月0.05炎黄传媒大药房全国联播网12小结：资本支持下企业的成长利润时间13快鱼吃慢鱼先做大还是先做强取决于企业的成长方式1-2-3-41-100-1000行业属性、产品生命周期、商业模式……等决定了企业不同的成长方式眼球经济（注意力经济

5、）案例分析TCL如何打败长虹分众传媒14二、资本投资的对象：成长空间每股价格=每股收益×β启示1：资本市场的财富效应（以2010年中小板中位数为例）15项目上市前引入PE境内IPO上市首日境外IPO上市首日原始股（亿股）0.900.900.900.900.900.90新增发行（亿股）-0.300.300.300.300.30总股本（亿股）0.901.201.201.201.201.20原始股股东持股（%）100.0075.0075.0075.0075.0075.00每股收益（元）0.730.5480.5480.5480.5480.548市盈率（倍）

6、-10.0053.0069.6320.0023.00每股价格（元）2.955.4829.0238.1210.9512.59总融资额（亿元）-1.648.71-3.29-净融资额（亿元）-1.648.14-2.96-每股净资产（元）2.953.589.009.004.684.68原始股股东财富（亿元）2.664.9326.1234.319.8611.33企业总价值（亿元）2.666.5734.8245.7513.1415.11注释：境内首日上涨31.38%；IPO费用率6.5%；境外分别为15%和10%为什么上市时的市盈率大于引入PE时的“市盈率”？

7、PE在投资后为企业提供服务（软实力）市场供求的角度：投资人较少PE仍承担着较大的投资风险难以套现。锁定期较长（上市前+上市后）企业经营的风险（市场、管理、财务、人才流失、宏观……）信息不对称程度较大持股比例较大1617姚明：潜伏28个月，增值164.7倍18启示2：拓展企业的经营理念（以五粮液为例）产品市场的角度（或生产运营的角度）资本市场的角度（或资本运营的角度）三只酒类股票累积超额回报率（月度；2001.9—2011.2）用价值管理取代利润管理利润管理是价值管理的一种形式价值管理的两个方面的内容利润。侧重短期成长空间的管理。侧重长期资本运营的核

8、心就是价值管理1920三、通过资本运作确立企业在市场当中的地位数一数二战略每个行业在竞争后只会有#1~#3三个赢利者；#1